姚穎謙's 的頭像

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新品「降膽固醇鈣思寶」看維他奶(00345)

以7月19日9.67元計,維他奶(00345)巿值99.55億港元。同日下午,筆者發現維他奶的新產品:「降膽固醇鈣思寶」上架。另一發現是,375ml維他奶在本月又由7元變8.2元,加幅17%,頗為明顯。

除了「降膽固醇鈣思寶」,新產品還有「節日限定」的橙柑飲料與特濃朱古力,賣8.2元。推出特別版,是維他奶招徠人流的一貫手段,在過去幾年,頗為常見。只是從未「破八」而已。

維他奶的主要原材料是黃豆。依據世界衛生組織2013年4月版的《超級健康食物排行榜》,作者台灣國立陽明大學醫學院藥理兼任教授潘懷宗博士,列出5大類36種健康食品,指出黃豆能預防癌症、骨質疏鬆,當中的植物脂醇類和皂苷可以強化免疫系統,大豆異黃酮則可以降低膽固醇(不是植物脂醇),和預防血管硬化阻塞。因此在日漸老化的中港人口當中,維他奶享有日逐增長的剛性需求,也應該能夠引起飲品大廠收購的興趣。

以下看營運表現。2012年公司營收40.51億, 毛利19.25億,經營溢利4.47億,淨利3.36億,股東淨利3.03億,經營現金流5.32億,投資現金流1.67億。投資現金流減少2.34億,主要是由於佛山新廠的興建完成。

2013年中報報告,現金1.78億,存貨4.26億,銀行短債1.99億,銀行長債1.51億,權益17.18億。負債比率為甚低的百份之20.37。資本開支上,集團在2010至2013年動用9億,其中一半用於位於佛山的第三間廠房,令公司在南中國的產能倍增。以2013年9月計,公司在中國內地的經營溢利只有9662萬,佔總計百份之35.08,遠少於本港的1.62億的百份之58.91。佛山新廠房的興建應能有效驅動中國盈利,在3年內超越香港。以每年3.22億盈利,中國盈利倍增至2億計,公司盈利2年後達到5.5億,巿盈率將降至18倍。屆時公司最大盈利地中國將每年以百份之35至40增長,前景狀甚樂觀,但是在估值重調(re-rating)的前提下,安全邊際已然大幅削弱。

在規模效應下,公司成本比例持續降低,比如巿場開支/營收比由2005年的百份之38.49一直下降至百份之23.62,經營開支近三年也只佔少於百份之6,從而令盈利上升快於銷售,當2005年至2012年,營收上升百份之56.18時,淨利猛增了1.60倍,而相關年期內的權益回報率也從百份之9.58改善至百份之19.19的近年將近20的標線。公司派息闊綽,在2005年至2010年連特別息的派息率高於100,在2011至2012年,縱使需要興建新廠房,但派息率仍是甚高的百份之65以上。毛利率上,公司在近8年的均數為50.14,近3年持續回落,仍達百份之47.35,其出色的管理亦可見於毛利之穩定性。最後,經濟商譽(Economic Goodwill)理應給予集團加價的能力,而公司在最近運用一個終極殺手鐧。在經濟規模、產品組合優化及加價三管齊下的策略下,相信公司要將現為百份之8.66,平均數為百份之8.64的淨利率提升至雙位數水平,問題不大。6月28日,以9.37元行使價配發了475萬份股權予高管及員工,佔現行股數0.46%,或能對管理人創造佳績,賦予充足的激勵。

如果公司是今年加幅17%的話,2013年營收的增長,計及減價清貨,或能達到15%,新產品如能大賣,令香港營銷(佔公司44%)上升,可能達20%,或9%,於是營收為43.75億,股東淨利3.63億,股東淨利3.27億,巿盈率跡近30倍,位於相當昂貴的水平,似乎已充份反映這家生於斯,長於斯的香港公司的優秀管理。

雖然維他奶今年踏進了巿值100億元的大關,規模壯大,令更多基金公司可以進而投資,而筆者對其新產品的發展,深表支持,但是仍然心存以下懷疑:

1) 病人和肥胖人士較注重健康狀況,但他們很多時有尿酸過高的情況,而且其他病人,如痛風症、類風濕關節炎的病者也不能進食豆類食品。不幸地,維他奶主要賣荳品(包括這新產品)。那麼,如果排除條件下的一群(即着重健康而不怕尿酸過高)會否只是維他奶標的客戶中的一少撮人而己?

2)該企業如果趁現在消費者對國內奶粉質素缺乏信心,推出加鈣版的荳奶配方,會不會是更好的選擇?

3)維他奶之前推出了另外兩款的健康產品,一款針對骨骼健康、一款保護心臟,都叫做「鈣思寶」。7月19日,在百佳6包裝售價為19.90,新品降膽固醇荳品29.90元,推廣期賣27.90元。在7-11的貨架上,兩款舊鈣思寶一盒6元,降膽固醇款一盒9元。如果前兩者的用途在於保健,但後者是經常使用(如用來沖麥皮、或進食油膩食品前飲用),為何維他奶不索性把新品冠以全新名字,而把它視作鈣思寶的一員?這看起來,在宣傳上,頗為浪費。

4)植物固醇產品不是嶄新的。可樂在2003年已經推出Minute Maiid Heart Wise,卻沒有什麼重大的迴響,這是由於美國人沒有能力消費麼?(不覺得),還是不著重健康?(可能)。如果在香港推出,效果會否大相徑庭?

5)最後,維他奶宜具備全盤計劃,規避法律上的挑戰。事緣2013年7月19日新修訂的《商品說明條例》,禁止「在貿易過程中,提供虛假及使人誤解的商品說明」。新品在飲管入口位和包裝兩旁都寫有reduce cholesterol及降膽固醇字樣。公司的廣告以一位營養師証實「日日攝取可有效降低膽固醇」,又解釋喝下的植物固醇,會在腸壁上形成防衛線,阻止膽固醇從腸道流進血管,達到減少膽固醇的效果。如是說,其實這款產品是「有助降低膽固醇的吸收」,而並非減低飲用者本身的膽固醇。為免因為此頗為無謂的爭拗而誤墮法網,筆者認為公司宜及早審視有關風險。

對比之下,2003年推出的Minute Maid Heart Wise,也有植物固醇,能給予與維他奶相類似的功效,但可樂公司的用字是較小心的「有助降低膽固醇」(help lower cholesterol)。讀者可按下夾附之連結作存照。

維他奶推出健康系列,能有效提高個人單價,令銷量上升。它的降膽固醇新品,相信能夠引起廣泛回響,但是似乎還有上述考慮,可供參考。公司產品開發、成本控制、巿場推廣都甚為出色,應該可以在估值上存有溢價,雖然它的巿盈率上調的可能性不大。

圖片來源:維他奶公司

延續到秋冬的香港小故事 http://forum.hkej.com/node/101632

Minute Maid Heart Wise橙汁介紹

http://www.minutemaid.com/orange-juice/heart-wise-orange-juice-59-fl-oz-carton

所有評論

金弓 - 2013年07月22日 08:11

穎謙兄,早安。

多謝指教。

這就是價格與價值的誤差,我曾用類似的常例作為誤差乃必然的論據。

但反過來看,誰能有真知灼見?從華電被揭虧空一事,可以看出連大行都被蒙在鼓裡呢!

因此,股票價格雖缺乏記憶,我們也只好姑且信之。真無奈!

Leonidas - 2013年07月22日 08:55

係咪咁厲害……降膽固醇?我即刻去入一箱:-)

姚穎謙 - 2013年07月22日 13:41

金弓兄,您好。股巿跌宕起伏,賢兄能夠掌握當中技巧,實在難能可貴。一位友人跟弟說,評估公司,只需要評估管理層。雖然有點誇張,但是確實點明了管理層質素極為重要的道理。

Leonidas兄,午安。請到超人超巿(現在還是)一趟。1 pack 6件,有特價,加5元,換麵包。價錢還算划算。

吴清心 - 2016年03月21日 06:28

不好意思,借貴壇的人氣來聲討信報論壇網管和編輯的胡作非為,打擾了請勿見怪!。。。。。 關於:吳清心早前發表的 “信報網站論壇的三宗罪”被論壇內部網管人員

蜻蜓88
石亦雲

文見亂

Sammy699

侈哆 

Liberphile

等人

假冒壇友(查其壇內空洞無文)

連續跟帖10多個蓄意以莫須有的五毛宣傳不道德或某信仰主義去誤導他人神功戲貼文怪異、、等等言論來蓄意抹黑惡毒攻擊本港土生土長的著名詞曲作家音樂製作人吳清心先生意圖隱瞞其網管編輯心理變態和無能真相--信報論壇不少言論主觀偏頗欠中立網管編輯無能和素質低下自甘墮落讓其他壇友一同起哄我哋今日去邊度搵靶射?),可謂心狠手辣惡毒至極然後該貼再被刪除

 

針對本港土生土長真心實意的愛國愛民愛心音樂家吳清心先生的無理刪帖行為其實早已開始見一貼刪一貼諸位可以在吳清心論壇中發現真相

 

附注一

劃破黑暗的時代 指引光明的路向《回歸浪漫的世界》“萬家燈火 驅散黑夜, 走向光明  共同尋找”是純紫攜手吳清心正在演繹的動人新曲《回歸浪漫的世界》其中一句重要的歌詞內容。以純紫吳清心為靈魂人物的以諾歌唱音樂藝術文化團隊,在這個黑暗的世代,正在克服種種艱困地勇闖光明的路向,要帶領這個時代的人們在黑暗中劃出一道破口,讓光芒照耀,燃點人民新希望的曙光,越照越明亮,直至全球回歸浪漫的理想實現。 “愛心”、“公益”、“分享”是以諾陽光基金會及以諾文化傳播的核心文化,以諾的項目與使命包括:一)國家公益活動《為國謳歌》全國起動二)民族文化使命《浪漫的中華》環球巡演及三)國家民族任務《以愛之名唱響大美中國夢》下鄉獻愛心活動,加上為了配合我國新一代領導人全球戰略部署的是此活動《全球回歸浪漫香港起動》等,均是屬於愛國、愛民、愛地球的國家級、國際性和宇宙性高端事業。

純紫與吳清心去年12月在中國起動了為國謳歌公益巡演浪漫的中華--

福的惠州》,得到了國家機關中央媒體及各方鋪天蓋地持續兩個多月的報導及讚譽這次活動也正好在香港這裡舉行慶功宴感謝大家一同出席和祝賀這樣不可替代被譽為貼近國家新一代領導集體的治國理念和心聲的皇家御用音樂團隊兩位核心靈魂人物本港著名詞曲作家音樂製作人吳清心老師及國寶級歌唱家純紫小姐他們可謂是影響深遠的音樂家正在為國家為民族和為全人類地球村作出貢獻

 

純紫擁有非一般的天籟音色和音韻的結合可以挑戰宇宙最強音的歌藝成為地球上極少數具有靈性的真正天籟之音屬於中國的軟實力之一唱出和平友愛的中國信息到全世界為全球4500萬客屬人士為家鄉為香港為祖國及為本地樂壇爭光

純紫吳清心受讚譽愛國浪漫是永恆的主題http://ent.qianlong.com/2016/0104/242472.shtml

 

附注二

音樂救贖攜手傳遞愛的正能量:。。。而音樂家卻可以通過音樂演奏出一場無聲的教誨將愛傳遞給更多的人心中懷有愛的人創作出來的音樂往往可以帶給大家一場不同凡響的視聽感受在有限的創作時光中吳清心譜寫出了十幾首美妙動聽的音樂作品並迅速獲得了香港大眾的喜愛不僅如此專業領域也對吳清心創作的音樂給予了一致的贊許就像習主席在文藝工作座談會所說的那樣文學家藝術家只有在中國夢實踐中把自己當作群眾的忠實代言人耐得住寂寞才有可能創作出接地氣經得起時間考驗的精品

讓愛飛翔一場音樂知音的旅行吳清心和純紫他們正是用自己生命的積累和心血來創作了中國夢主旋律的系列文化歌曲

 http://www.newspaper365.org/yule/yinle/2014-12-17/10496.html

 

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