姚穎謙's 的頭像

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科技為本大夢想家.下

繼上周討論迪士尼的媒體網絡和樂園後,敝欄將繼續探討影視娛樂業務,以及迪士尼的財務狀況。

迪士尼一直穩健增長的影視娛樂業務,息稅前利潤(EBIT)自2010年的7億元(美元.下同),上升至本年近15億元,呈現了噴發式(blowout)的上升態勢。行政總裁艾格指出,利潤持續增長的預期,可見於2015年以後將每年有一套星戰影片,而Marvel的《復仇者聯盟》、《鐵甲奇俠》及《美國隊長》等的價值還有待釋放,這跟今年以《黑魔女:沉睡魔咒》和《大英雄聯盟》為主要收入來源的配搭,更顯完備。再說,讀者們可以從Youtube搜尋本年聖誕檔期《大英雄聯盟》,應足以理解到迪士尼掌握到「普世快樂」的元素後,透過影視和動畫加大貨幣化的明顯優勢。

「續集模式」平滑化盈利

公司的穩定增長能夠提升股票估值。從以下數據可以看到迪士尼「平滑化」其影視業務盈利的努力。《美國隊長》的美國本土票房(DBO)開映時錄得6510萬元,續集9500萬元;《雷神奇俠》(Thor)首集6570萬元,續集8570萬元;如今的《銀河守護隊》9400萬元,比之前的製作票房更佳,每個系列的續集票房皆優於首集,「續集模式」改善了盈利的可預見度。

故事方面,一如星戰,迪士尼旗下的故事角色往往能歷久常新,而就算故事已經老化,只要公司把故事稍作改動,已能大收旺場(一如安祖蓮娜祖莉所飾的梅菲瑟在《睡公主》故事中扮演成心地善良的女巫),是為迪士尼無形資產的強勢所在。

盈利平滑化的部署,也可見於最近一則迪士尼跨領域合作的新聞。因為迪士尼的產品組合能兼顧每個家庭顧客的需要,這獨有的能力使它成為消費群的聚腳點,使它能通過與其他品牌的合作而幾乎坐享盈利:丹麥手飾商Pandora公布在美的銀飾銷售按年增長只有5%後(可與歐洲增長65%作對比),Pandora旋即於8月11日與迪士尼簽訂10年的合約,在佛羅烈達州的迪士尼世界度假區(Walt Disney World Resort)和加州的迪士尼度假區(Disneyland Resort)兩大樂園內,售賣迪士尼影片相關的吊飾產品,可見迪士尼客戶群在美國,以至全世界的消費巿場的重要角色。

國際化僅處前期階段

此外,兼為網絡業者,迪士尼在電視、電影、體育、卡通等跨領域業務藉廣大客戶數據獲享分成,這跟騰訊(00700)透過微信而在視頻、遊戲、線下業務、廣告和支付賺取重大利益,甚有雷同之處。

以上周五收市每股90.94元計,迪士尼巿值1561億元。受惠於前述四大業務的良好表現,第三季毛利攀升至28.06%的歷史新高水平。第三季業績中每板塊的EBIT均較巿場預期為佳,股東權益455.2億元,回購金額50.87億元(2013年同期9個月:26.94億元),預測巿盈率20.8倍,巿賬率3.43倍。

迪士尼作為網絡媒體業的霸主,從線上和媒體獲取溢利雖達7成,網絡業者利潤增長每年15%,增速屬於穩健而不可觀,然而,迪士尼的利潤率擴張優於預期,國際化仍位於前期階段(比香港大三倍的上海迪士尼將在2015年末開幕、《美國隊長》等漫畫在內地銷量良好),版權資產的逐步貨幣化等,反映了該企業的投資價值依然理想。

加入子女資本增組合

總括而言,科技為本的迪士尼版權資產豐富,巿場推廣、園景設計、影視製造的核心競爭力宏大,而影視娛樂業務盈利的平滑化、樂園的升值措拖和無形資產的陸續貨幣化,將是刺激企業估值的重要手段。

艾格在位期間的貢獻良多,雖然他的合約將在2016年中約滿,但他爭取得來的競爭優勢,已讓迪士尼把主要對手拋離頗遠。筆者得知美國家長喜歡為兒女開立退休保障戶口(IRA),並在其中購入迪士尼股票,以作為喜愛迪士尼卡通的子女的資本增值組合,這看來甚合乎價值投資人手冊上「以合理價格,買入自己喜愛公司的股票」的基本法則。

在上次提到的《大夢想家》一劇中,有英國影后Emma Thompson演繹不苟言笑的Mrs. P.L. Travers,她從最初的不近人情,逐漸被老闆華特迪士尼的誠意打動,到最後更因為迪士尼製作團隊的堅持、童心與熱情,在歌曲Let's go fly a kite的演練時,跟一眾人員翩翩起舞。美式快樂以良知、感情為根本,藉歌舞、動畫和特技表達當中的喜悅。這些普世價值易於理解,配合獨特故事角色和巿場領先的分銷渠道,使公司坐享獨有的定價權,成就了迪士尼為商業化美式快樂的企業中,最成功的例子。

上集連結: http://www.hkej.com/template/dailynews/jsp/detail.jsp?dnews_id=4102&cat_...

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