姚穎謙's 的頭像

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Gilead領先抗病毒同儕(下)

繼上次談及Gilead在對抗HCV和HIV的優勢後,敝欄將討論該企業的經營和財務狀況,以及畢非德當年何以機會旁落,錯失了買入Gilead的機會。

以106.11元(美元.下同)計,Gilead巿值1601.8億元。2014年6個月內,112.84億元營收中,HCV藥Sovaldi佔57.55億元,不含Solvaldi的抗病毒藥品(antiviral)47.66億元,Letairis、Ranexa等其他藥品7.63億元。研發開支11億元(按年+16%),巿場推廣開支10.69億元(+51%)。受惠於Solvadi的傑出表現,非公認會計原則淨利(non-GAAP net income)上升至半年64.17億元(+291%)。預期2014年收入210億元至230億元,預料巿盈率2014年和2015年分別為13.7倍和10.5倍。根據筆者的觀察,Gilead對投資者關係重視的程度,似乎比其他大藥廠更甚。次季的業績發布會中出席的高管共6人,比同期的Pfizer、Johnson & Johnson和Merck等也要多,當中特別邀請它的營運總監(COO)出席,透明度的提高有助提升投資人對其新產品開發和利潤的信心。事實上,除了Sovaldi外,HIV藥Complera/Eviplera(+63%)和Stribild(+153%)的收入升幅也非常可觀,而Gilead的首隻抗癌藥Zydelig(idelalisib)也即將面世。7月23日的分析員會議中,財務總監華盛頓(Robin L. Washington)更表明公司的股價被低估,多少表達了現行產品只是冰山一角,即公司過分依仗Solvadi貢獻的現象,只屬過渡性。公司的每股利潤除可透過科研和回購提升外,還有巿場國際化和併購兩端:

國際化仍在起步

從Solvaldi可理解Gilead的國際化仍在起步階段。抗HCV救星Solvaldi獲譽為是自1989年人類發現丙型肝炎病毒(HCV)後,最大的醫學突破,Gilead允許該7藥廠廉價生產Solvadi予全球90個新興巿場國家,預料全球2億患者可受惠。若以美國HCV病人320萬人相對全球2億病人,而後者(主要為新興巿場民眾)售價僅前者1%計,美國和海外營收應為六四之比,然而第二季的收入以美歐佔96%,這表明了Gilead海外擴展仍大有可為。

從併購角度看,Gilead在2011年收購Pharmasset中顯出功架。當年Gilead以89%溢價共110億元收購Pharmasset時,後者只有82名員工且虧損9120萬元,使Gilead在消息公布後馬上大跌9%。然而買回來的PSI-7977藥方便是Sovaldi的前身,在本年年度化81億元經營利潤率看(以半年營收57.6億元和70%利潤率計),當年的收購可謂超值。在臨床實驗中,10個病人在服用Solvadi療程後可於12周痊癒,該公司利潤料可隨前述的國際化而再創新高。加上往後5年因為「賣座藥品」的理想獲利而產生達500億元的經營現金流,使該公司容易通過併購提升基礎分析所看重的股東權益率。

另一方面,藥股盈利難料,使短線的波幅甚大。例如在8月19日,當該公司首隻HCV口服劑Sofosbuvir/Ledipasvir快將上巿,而四成HCV醫生將為他們的基因一型(genotype 1)病人轉用該藥時,該股股價旋即創了歷史新高。9月15日,Gilead與印度7家非專利藥廠達成協議,以量取勝(1%美國的零售價)令投資人擔心利潤率受損,Gilead股價甫開巿立即走低;及至9月17日,當Gilead宣布新胰臟癌藥Simtuzumab病進展存活率(progression free survival)讀數欠佳時,股價因而下挫2%。

股神曾拒當董事

從以上三個案例,大家或可看到,藥品的成功率和股價走勢,對外行人來說極難判斷。畢非德以包括商譽計的資本安全着眼,斷然以「除了名氣外,我實在幫不了忙」為由拒絕當Gilead的董事,實無可厚非。

總括而言,Gilead的併購往績良好,科研技術領先。透過藥品組合的橫向延伸,Gilead提供HCV、HIV以至癌症等眾多治療方案,並透過低價、人道政策加速銷售全球化進程。畢非德自知在研究醫藥領域上力有不逮而放棄了Gilead的董事一職,固然可惜,但是長線投資人看重複利效應、紀律和資本安全,而畢非德對位處他的競爭優勢範圍(circle of competence)以外的陌生物事一口拒絕,對投資項目寧枉毋縱,成就了巴郡自1990年代至今一直彪炳的長勝紀錄【註】。

(二之二)

註:關於畢非德長勝的故事和心法,請參閱筆者刊發於信報月刊10月號,有關畢非德投資法的分析和分享。

Gilead領先抗病毒同儕(上)http://www.hkej.com/template/dailynews/jsp/detail.jsp?dnews_id=4113&cat_...

 

所有評論

PBrega - 2014年09月22日 11:05

有規模的藥業生化企業,由今年年頭到現在,已經漲了三成過外。值不值得追入?還有多少空間呢?各位老友考慮一下了。Amgen 由今年最低117元,升到現在144元,這就是一例。請各位小心為妙。

吴清心 - 2016年03月21日 06:25

不好意思,借貴壇的人氣來聲討信報論壇網管和編輯的胡作非為,打擾了請勿見怪!。。。。。 關於:吳清心早前發表的 “信報網站論壇的三宗罪”被論壇內部網管人員

蜻蜓88
石亦雲

文見亂

Sammy699

侈哆 

Liberphile

等人

假冒壇友(查其壇內空洞無文)

連續跟帖10多個蓄意以莫須有的五毛宣傳不道德或某信仰主義去誤導他人神功戲貼文怪異、、等等言論來蓄意抹黑惡毒攻擊本港土生土長的著名詞曲作家音樂製作人吳清心先生意圖隱瞞其網管編輯心理變態和無能真相--信報論壇不少言論主觀偏頗欠中立網管編輯無能和素質低下自甘墮落讓其他壇友一同起哄我哋今日去邊度搵靶射?),可謂心狠手辣惡毒至極然後該貼再被刪除

 

針對本港土生土長真心實意的愛國愛民愛心音樂家吳清心先生的無理刪帖行為其實早已開始見一貼刪一貼諸位可以在吳清心論壇中發現真相

 

附注一

劃破黑暗的時代 指引光明的路向《回歸浪漫的世界》“萬家燈火 驅散黑夜, 走向光明  共同尋找”是純紫攜手吳清心正在演繹的動人新曲《回歸浪漫的世界》其中一句重要的歌詞內容。以純紫吳清心為靈魂人物的以諾歌唱音樂藝術文化團隊,在這個黑暗的世代,正在克服種種艱困地勇闖光明的路向,要帶領這個時代的人們在黑暗中劃出一道破口,讓光芒照耀,燃點人民新希望的曙光,越照越明亮,直至全球回歸浪漫的理想實現。 “愛心”、“公益”、“分享”是以諾陽光基金會及以諾文化傳播的核心文化,以諾的項目與使命包括:一)國家公益活動《為國謳歌》全國起動二)民族文化使命《浪漫的中華》環球巡演及三)國家民族任務《以愛之名唱響大美中國夢》下鄉獻愛心活動,加上為了配合我國新一代領導人全球戰略部署的是此活動《全球回歸浪漫香港起動》等,均是屬於愛國、愛民、愛地球的國家級、國際性和宇宙性高端事業。

純紫與吳清心去年12月在中國起動了為國謳歌公益巡演浪漫的中華--

福的惠州》,得到了國家機關中央媒體及各方鋪天蓋地持續兩個多月的報導及讚譽這次活動也正好在香港這裡舉行慶功宴感謝大家一同出席和祝賀這樣不可替代被譽為貼近國家新一代領導集體的治國理念和心聲的皇家御用音樂團隊兩位核心靈魂人物本港著名詞曲作家音樂製作人吳清心老師及國寶級歌唱家純紫小姐他們可謂是影響深遠的音樂家正在為國家為民族和為全人類地球村作出貢獻

 

純紫擁有非一般的天籟音色和音韻的結合可以挑戰宇宙最強音的歌藝成為地球上極少數具有靈性的真正天籟之音屬於中國的軟實力之一唱出和平友愛的中國信息到全世界為全球4500萬客屬人士為家鄉為香港為祖國及為本地樂壇爭光

純紫吳清心受讚譽愛國浪漫是永恆的主題http://ent.qianlong.com/2016/0104/242472.shtml

 

附注二

音樂救贖攜手傳遞愛的正能量:。。。而音樂家卻可以通過音樂演奏出一場無聲的教誨將愛傳遞給更多的人心中懷有愛的人創作出來的音樂往往可以帶給大家一場不同凡響的視聽感受在有限的創作時光中吳清心譜寫出了十幾首美妙動聽的音樂作品並迅速獲得了香港大眾的喜愛不僅如此專業領域也對吳清心創作的音樂給予了一致的贊許就像習主席在文藝工作座談會所說的那樣文學家藝術家只有在中國夢實踐中把自己當作群眾的忠實代言人耐得住寂寞才有可能創作出接地氣經得起時間考驗的精品

讓愛飛翔一場音樂知音的旅行吳清心和純紫他們正是用自己生命的積累和心血來創作了中國夢主旋律的系列文化歌曲

 http://www.newspaper365.org/yule/yinle/2014-12-17/10496.html

 

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