呂梓毅's 的頭像

信報首席經濟及策略師

沿圖論勢: 美元獨強 金融危機在劫難逃

去年底本欄對2015年的十大展望(下簡稱「十大展望」)【註1】,其中之一便是美元強勢得以延續。踏入新一年裏,在短短一周,美元整體表現暫時亦不負眾望,沿着去年下半年的走勢節節上升;兌多種歐洲和商品貨幣,如歐羅、英鎊和加元等,近日續創的多年新高位。美滙指數亦已突破92點關口,再創9年新高,可見美元強勢仍未有明顯歇息的迹象。

我們若然了解到是次美元自去年中開始轉強背後的底因,就可以意會到美元的強勢不會在短期內逆轉【註2】。正如「十大展望」指出,受惠相對(多個工業國家)強勁的經濟基本狀況,加上聯儲局已停止量寬(QE)措施(相反歐日正積極為量寬加碼),市場甚至預期在今年下半年,美國將成為首個開展加息周期的工業國家,均是強大的後盾,繼續支持現在美元獨強的走勢。

事實上,從CFTC外幣期貨倉位的部署,可見投機者/對沖基全面累積美滙指數好倉或外幣淡倉,反映市場正一面倒看好美元後市(或一面倒看淡外幣兌美元)【圖1】;而且,從技術走勢角度看,美滙指數亦已向上突破運行多年的大型和中型三角形形態的頂線【圖2】,確認美元中、長期走勢轉勢向上。

加重環球通縮壓力

「十大展望」分析已提出,美元強勁的走勢相信最少延續至今年上半年(直至聯儲局推出新一輪QE為止?);預料今年美元狂升的趨勢,將在環球金融市場引發多個火頭(危機);更糟糕的是,除非聯儲局明顯改變貨幣政策的立場,甚至推出新一輪QE,金融市場將無法(或難以)在短期內走出這個金融危機的困局。換言之,今年內環球金融市場出現動盪的情況似乎將在所難免(詳見下文)。

美元獨強觸發的多個「金融火頭」中,最為明顯及矚目的便是商品價格下挫,以致引發的連鎖衝擊。

商品如金屬、原油和農產品等價格,走勢往往與美元(美滙指數)呈逆向的關係【圖3、註3】。事實上,自2007至2014年底,美滙指數與原油、CRB商品價格指數和金價按年變化的相關系數,便分別高達-0.75、-0.78和-0.5(絕對值水平愈接近1,代表兩者關係愈密切);這「某程度」也解釋了為何原油價格近半年內走勢屢創新低【註4】。

今年商品價格繼續追隨美元的升浪反覆向下尋底,無疑將加重環球性的通縮壓力,進而對目前已奄奄一息的歐洲、日本以至新興國家經濟,造成更大的下行壓力。換言之,美元超強將引致今年環球經濟出現低增長,甚至環球衰退的風險是存在的(尤其若然聯儲局貨幣政策立場堅持不變)。

衝擊新興國家經濟

值得留意的是,為數不少的新興國家均以商品/原材料出口為其經濟命脈,商品價格(即出口價格)持續下挫,對本身經濟帶來的衝擊不言而喻。故此,金融危機(若有)其中之一的觸發點,或來自新興市場,即類似1997/98年亞洲金融危機或1994年墨西哥金融危機,將可能於今年內出現。

事實上,自去年下半年開始,即美元開始展開升浪(轉勢向上)以來,ADXY(反映一籃子亞洲區內貨幣綜合表現的指數)和JP Morgan新興市場貨幣指數便輾轉下滑;期內資金亦開始流出新興市場股市(而且資金流出趨勢仍未止)【圖4】,MSCI新興市場指數亦由高位至今回落逾15%;可見一股「山雨欲來」的味道頗濃。

此外,後金融海嘯的今天,美元息率長期低企,吸引不少非金融機構大舉發行美元債/票據,這一趨勢於近3年內更見明顯。事實上,全球2013年淨發行美元債券/票據涉及未償還金額,便創下6380億美元的歷史新高;去年首三季累計的數字便已接近5000億美元(預料今年再創紀錄高位的機會頗高)【圖5】,相信其中不少發債機構是來自新興市場的企業(或其附屬機構)【註5】。

無論如何,在美元升勢未有歇息迹象前,對這些近年來積極向外舉(美元)債的(新興市場或主要收入來源為非美元的)企業而言,帶來的償債壓力和衝擊可以想像。

當然,美國也非完全絕緣於美元強勢帶來的影響。強美元除直接傷害美國出口,以及通縮壓力影響到消費信心外,美國企業(尤其一些海外業務佔比重甚高的大型企業)在海外收入兌換成美元的盈利,必在美元強勢下造成一定的負面影響。事實上,從歷年標普500指數成分股盈利變化,隱約可見同樣與美滙指數呈逆向的關係【圖6】,即美元上升,企業盈利增長減慢/下跌;反之亦然。換上另一角度看,美元強勢若然持續,最終亦會對美國企業以至美股表現造成一定衝擊。

美國難獨善其身

無論如何,美元已進入轉勢向上較長期的大趨勢。美元獨強的表現,可謂一石激起千層浪,除令環球經濟面對前所未有的通縮壓力,加大出現環球衰退的風險外,也加速資金流出新興市場及其股市,對其經濟也可能帶來沉重壓力;甚至美國也自身難保。

而且,目前局勢發展更詭異的地方是,除非美國經濟基本狀況出現明顯逆轉(轉差),甚至聯儲局重新推出QE(基於以上分析,相信今年下半年較後時間出現這情況的機會不能抹煞),預計我們難以跳出美元強勢引發金融危機的困局,因為前述通縮和經濟下行的壓力,只會令歐、日央行的量寬進一步加碼,為美元帶來更大的升值壓力;再者,若然金融市場有何風吹草動,市場risk-off情緒升溫,資金只會流向美元避險,進一步推高已經很強的美元滙價,進而加速自我完成這場金融風暴的出現。

由此看來,目前環球金融局勢頗為脆弱,新一輪金融危機似乎距離我們愈來愈近。

所有評論

呂梓毅 - 2015年01月08日 10:54

圖4:新興市場金融危機正在醞釀

圖5:歷年淨發行美元債券/票據未償還金額

圖6:美股盈利與美滙指數關連性

呂梓毅 - 2015年01月08日 18:20

讀者曾先生,透過電郵就本文發出如下的提問:

 

今天「沿圖論勢」分析美元持續上升將引發環球金融危機,尤其依賴資源出口的新興國家將首當其衝。

中國屬新興巿場,但為資源消耗大國。可否分析在上述的背景下,金融動盪對內地及香港經濟(包括樓巿)的影響!?

讀者 曾先生

現回覆如下:

先多謝曾先生的電郵。

去年中美元開始轉強(新興市場貨幣相若時間開始轉弱;見是日【沿圖論勢】圖4),但人民幣幣值變動不大(初期兌美元甚至出現升值的情況),某程度上對內地經濟構成一定的影響。事實上,從較真實地反映內地經濟狀況的「信報李克強指數」,可見指數從去年中開始再度回落,顯示經濟再度轉弱(圖;當然內地經濟近半年來開始轉弱,背後還有其它因素促成,尤其資金緊絀等)。

不過,人民銀行在去年11月下旬突如其來減息的行動,顯示中央已放棄執行一段時間的定向降準的做法,改為已較積極/主動的減息/放水策略;這某程度可緩和人民幣相對偏強的表現。

而且,人行中央/人行似乎有意“谷起”內地股市(創造另一個資產泡沫?),令市場游資/資金流向股市(減輕樓市泡沫爆破的風險,始終內地股市仍然相對偏低水平),繼而利用股市攀升創造財富效應刺激經濟;當然,股市造好某程度上也可為上市企業創造融資渠道,某程度紓緩資金緊絀的困局。

故此,在A股泡沫爆破前,相信暫時可抗衡/減輕美元飆升對其影響。不過,經濟將出現一個較低增長範圍的新常態。換言之,今年我們或可見內地經濟表現偏弱,但A股股市表現亢奮的現象。

 

吴清心 - 2016年03月20日 17:47

不好意思,借貴壇的人氣來聲討信報論壇網管和編輯的胡作非為,打擾了請勿見怪!。。。。。 關於:吳清心早前發表的 “信報網站論壇的三宗罪”被論壇內部網管人員

蜻蜓88
石亦雲

文見亂

Sammy699

侈哆 

Liberphile

等人

假冒壇友(查其壇內空洞無文)

連續跟帖10多個蓄意以莫須有的五毛宣傳不道德或某信仰主義去誤導他人神功戲貼文怪異、、等等言論來蓄意抹黑惡毒攻擊本港土生土長的著名詞曲作家音樂製作人吳清心先生意圖隱瞞其網管編輯心理變態和無能真相--信報論壇不少言論主觀偏頗欠中立網管編輯無能和素質低下自甘墮落讓其他壇友一同起哄我哋今日去邊度搵靶射?),可謂心狠手辣惡毒至極然後該貼再被刪除

 

針對本港土生土長真心實意的愛國愛民愛心音樂家吳清心先生的無理刪帖行為其實早已開始見一貼刪一貼諸位可以在吳清心論壇中發現真相

 

附注一

劃破黑暗的時代 指引光明的路向《回歸浪漫的世界》“萬家燈火 驅散黑夜, 走向光明  共同尋找”是純紫攜手吳清心正在演繹的動人新曲《回歸浪漫的世界》其中一句重要的歌詞內容。以純紫吳清心為靈魂人物的以諾歌唱音樂藝術文化團隊,在這個黑暗的世代,正在克服種種艱困地勇闖光明的路向,要帶領這個時代的人們在黑暗中劃出一道破口,讓光芒照耀,燃點人民新希望的曙光,越照越明亮,直至全球回歸浪漫的理想實現。 “愛心”、“公益”、“分享”是以諾陽光基金會及以諾文化傳播的核心文化,以諾的項目與使命包括:一)國家公益活動《為國謳歌》全國起動二)民族文化使命《浪漫的中華》環球巡演及三)國家民族任務《以愛之名唱響大美中國夢》下鄉獻愛心活動,加上為了配合我國新一代領導人全球戰略部署的是此活動《全球回歸浪漫香港起動》等,均是屬於愛國、愛民、愛地球的國家級、國際性和宇宙性高端事業。

純紫與吳清心去年12月在中國起動了為國謳歌公益巡演浪漫的中華--

福的惠州》,得到了國家機關中央媒體及各方鋪天蓋地持續兩個多月的報導及讚譽這次活動也正好在香港這裡舉行慶功宴感謝大家一同出席和祝賀這樣不可替代被譽為貼近國家新一代領導集體的治國理念和心聲的皇家御用音樂團隊兩位核心靈魂人物本港著名詞曲作家音樂製作人吳清心老師及國寶級歌唱家純紫小姐他們可謂是影響深遠的音樂家正在為國家為民族和為全人類地球村作出貢獻

 

純紫擁有非一般的天籟音色和音韻的結合可以挑戰宇宙最強音的歌藝成為地球上極少數具有靈性的真正天籟之音屬於中國的軟實力之一唱出和平友愛的中國資訊到全世界為全球4500萬客屬人士為家鄉為香港為祖國及為本地樂壇爭光

純紫吳清心受讚譽愛國浪漫是永恆的主題http://ent.qianlong.com/2016/0104/242472.shtml

 

附注二

音樂救贖攜手傳遞愛的正能量:。。。而音樂家卻可以通過音樂演奏出一場無聲的教誨將愛傳遞給更多的人心中懷有愛的人創作出來的音樂往往可以帶給大家一場不同凡響的視聽感受在有限的創作時光中吳清心譜寫出了十幾首美妙動聽的音樂作品並迅速獲得了香港大眾的喜愛不僅如此專業領域也對吳清心創作的音樂給予了一致的贊許就像習主席在文藝工作座談會所說的那樣文學家藝術家只有在中國夢實踐中把自己當作群眾的忠實代言人耐得住寂寞才有可能創作出接地氣經得起時間考驗的精品

讓愛飛翔一場音樂知音的旅行吳清心和純紫他們正是用自己生命的積累和心血來創作了中國夢主旋律的系列文化歌曲

 http://www.newspaper365.org/yule/yinle/2014-12-17/10496.html

 

J

JaneL - 2016年03月22日 11:20

為表示感謝,特向閣下獻上一曲吳清心填詞編曲、純紫主唱,演繹浪漫的家國情懷之《美麗的家鄉》,希望您喜歡。

https://www.youtube.com/watch?v=rpkpHKq6brc

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