Chan David's 的頭像

獨立財經觀察兼操刀人。

大股東增持有玄機

漢能薄膜(00566)的大龍鳳,至今仍在調查中,故此無謂多作猜測。不過,類似事件不絕,而且都有一些共同特徵:大股東團隊持有大量街貨,還不斷增持。等等,乜唔係話大股東增持係睇好其公司的前景,相信股價會上升,所以增持賺錢的嗎?

首先,大股東最「賺錢兼袋袋平安」是「印股票」而非炒股票:一口氣從市場中大量套現。雖然之後仍要留錢給御用莊操盤,大量的蚊年始終進了自己戶口矣。另一大路數是抵押自己尚持有的股票給銀行,借錢以作場外對賭/買賣:此種對賭/買賣既不用憂心市場的承接力,又神不知鬼不覺(至少不影響在交易所直接買賣的股票),只要依例申報給證監即可。大眾/零售市場鮮會留意這類資訊,因此不會對基金構成壓力,基金經理仍可按自己的意願投資投機。最重要的是,這類買賣是大股東自己的錢和行為,袋也是袋進自己荷包,不是公司的,更不是紙上富貴。

保控權或貸款價值

相反來說,持有股票的價格上落,影響的是「紙上富貴」,對大股東來說,真正的影響不是其收入(尤其香港沒有資產增值稅),而是其能夠從銀行融資的能力。此外,也間接影響大股東在公司的控制權:假使因股價快速下跌而引起恐慌性拋售,就給有心人以低價大量撈街貨,以加強在董事會的代表性和話語權,甚至在足夠數量後引發收購戰。也因此,大股東從市場吸納街貨,增加持股量,最正路的「解說」,可不是什麼對前景有信心,而是或維護自己的控制權,免得給人暗中入貨準備將來搶奪控制權;或因為股權要押/已押給銀行融資,為免因股價下跌太過而抵押不了,以致遭銀行逼倉斬倉,因此需要增持。

可是,增持街貨防止被他人吸納爭奪控制權是很明顯的;但為什麼增持股票能夠維護股價呢?

須知股票跟期貨不同:期貨是一紙合同,如果不用相關實貨交收,而只計價差用金錢結算,只要雙方有足夠能力結算,就愛發多少合同就發多少。但是實股卻不同,除非發行新股、執行期權、以股代息,和註銷股份時,流通市面的股票數量有所增減外,其餘時間總量不變。換言之,假設某股總共有1億股在市面流通,現在A持有5千萬股,B也有5千萬股;如果跟着B賣2千萬股給A,那麼A有7千萬股,B只餘3千萬股,可是總量呢,仍然是1億股。

再假使在此買賣之前,股價是10元。A在交易所用11元跟B買其2千萬股後,牌價就是11元。更重要的是,不光是這交易過來的2千萬股「真正」的價格值11元一股,連同其餘在A手上的5千萬和B手上的3千萬股,標價也值11元一股。

如果A抵押給銀行1千萬股,每股10元,2倍槓桿,來換取2億元作各種用途,現在值11元的話,其實就又已經再多1千萬可供抵押了。相反,如果現在B再減持1千萬股,用9元一股,賣給C,股權分布是A:7千萬股、B:2千萬股、C:1千萬股;可是計價就用最新的9元一股計。若如此,A原本抵押給銀行的1千萬股,價格不再值1億而只值9千萬了。若想維持2億貸款,就要補倉1千萬。設使不知何原因,價格居然跌至得5元,超過了銀行容許的補倉空間,銀行有權強行拍賣所有抵押品來償還債務。

禁售期股東多押股

因此,如果大股東經常都把股票抵押去投資/投機,除了同時造一定的沽倉以對沖價格下跌的風險外,也會利用自己在市場上增持,通過較好的出價大量入貨,造出有利的成交價格,改善估值。

此外,由於股份的總量不變,一旦大股東買入持有不放,街貨供應減少,另一邊市場又受所謂「大股東增持乃看好公司前景」的想法影響,出現更多需求,在供不應求的情況下,價格自然飆升。大股東也就達到其保持股價不墜以保貸款的目的了。

不過,物極必反。大股東若收集太多街貨,令流通量不足,反而會喪失影響力。怎麼說呢?

首先,股價是靠交易來定的。沒有新交易就沒有新價格。當貨源大量歸邊,而持貨者堅持不出貨,街貨量大大減少時,價格就容易因少量交易而浮動。以往有1億股流通的話,若每天平均1千萬股交易,動用1千萬元作1百萬股的交易,只佔每天成交的十分之一,影響有限。但如果歸邊到只得3千萬股流通,每天平均只有3百萬股交易,那麼動員1千萬元作1百萬股的交易,就佔了三分之一,影響可大得多了。如此容易浮動的價格,對持貨量高者的賬面值自然不利,但欲維持價格嗎,又難以通過大量採購去恐嚇對手,事關連他也買不到足夠的貨。

更重要的是,大股東其實是不可無限量增持,否則按上市條例就必須要宣布私有化並提交計劃給股東和證監通過,保障小股東利益。也就是說,一旦大股東大量收集街貨後,其可以再增持的能力就大大減低,等於再無力通過買賣去影響價格。

這種情況下,大股東反而成為砧板上的肉,被小錢魚肉。這種時候,若有資金想倒過來令大股東損失,只須動用小量資金沽穿某些技術性支持位,就可以製造雪球效應,令大股東就算有對沖也得不償失。尤其如果大股東欠下相當債務的話,就更加麻煩。大衞擊倒巨人的情節時有發生。

那麼普通散戶又該當如何?一曰限注兼及時套利,二曰乾脆避之則吉。尤其一些新股和半新股,禁售期未過,不少私募、創投和大股東卻日夜想着如何通過不能賣出的股票圖利,致使更樂於抵押手上股票別作他圖,並欲通過影響股價而令其有足夠的彈藥去轉戰。結果股價就有機會因上述的情況,同時坑害小股民和大股東。有見及此,還是避之為妙。

《信報》博客:http://forum.hkej.com/user/2971

作者電郵:[email protected]

所有評論

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eddycc - 2015年06月02日 14:48

言之有物,内容充實, 佩服,佩服!

靜靜一天 - 2015年06月02日 17:09

David, 566於2014年的每股盈利僅1毫子,完全不能技持7、8元的高估價,工業股來看就算是4元一股(566)仍屬超貴。

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eddycc - 2015年06月02日 17:25

一些賭錢,永遠係莊贏閒輸, 脆避之則吉,這個,我非常認同!

Daniel - 2015年06月02日 18:26

Hope this article is written in simplified Chinese too so more mainlanders can comprehend what they are facing. 

Kudos to the writer. 

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