呂梓毅's 的頭像

信報首席經濟及策略師

沿圖論勢:從中美股市異同看後市

毋庸置疑,中美兩地股市正處於牛市中;當然,前者仍只屬「嫩牛」,牛齡不足一年,後者則是已踏入第七個年頭的「老牛」;而這兩地牛市有頗多異同的地方。今期我們試從這個角度,探討兩地股市的前景。

中、美兩地的牛市,有頗多異同的地方值得討論,並可從中找出對後市發展一些的啟示。以下是當中五點。

異同1:QE或「放水」均是推動兩地股市原動力。美股與內地股市其中一項最近似的地方,相信是有形之手在背後不斷發功,透過量寬(QE)或大規模「放水」推高股市。

不用筆者多說,自2008年金融海嘯後,美股的走勢與聯儲局QE的政策,有不可分割的密切關係。簡言之,「升也量寬、跌也量寬」【圖1】。不過,聯儲局去年底已完成QE3,惟為何美股依然高企不下,甚至近期更創歷史新高呢?箇中原因相信與聯儲局仍未完全退市(QE Exit)有一定的關係。

值得留意的是,雖然聯儲局已完成QE3,但現持有的債券組合中,到期的票據資金(本金)依然可以重投市場。換言之,即使聯儲局沒有「新錢」再流入公債市場,但「舊錢」依然可產生一定效力;這某程度也解釋為何聯儲局資產規模仍是高企不下【圖1】。不過,聯儲局債務組合到期高峰為今年第三季,隨後到期的金額將逐步回落,即到期本金入市的數量將會開始減少;加上聯儲局「似乎」頗有決心在今年第四季開展加息周期,這會否意味QE完結後,久違的調整將在第四季或較後時間才出現呢?

至於內地方面,從「信報李克強指數」依然反覆向下尋底,可見中央仍會繼續「放水」托市(或救經濟)。人民銀行貨幣政策相信仍是支撐股市上升的主要(若非唯一)原動力;情況與聯儲局推QE時相若。不過,問題是人行放水的「底牌」有多大,尤其現時內地非金融機構槓桿(信貸)水平,已處於異常偏高位置【圖2】。無論如何,在人行放水仍有亮點前,放水繼續是推動A股上升的催化劑。

異同2:慢牛與快牛。雖然美股、A股的牛市,政府托市味道同樣濃厚,惟前者的技巧似乎略勝一籌,成功孕育這隻「慢牛」,而後者的「快牛」想走慢半步也近乎不可能。從美、中股市拼圖可見,標普500指數自2009年初低位回升,至今累積2.1倍的升幅,按年上升約20%【圖3】。內地A股方面,自去年中開始攀升,除早段走勢落後美股外,隨後的升勢凌厲,至今(約11個月)累積升幅達1.4倍,按年升163%!換上另一角度看,美國用逾4年時間所造出的升幅,A股不出一年便已達標。而且,按A股今年的升勢推算,踏入今年第四季,A股的累積升幅將可追貼美股。

那麼,為何A股孕育不出「慢牛」呢?背後的原因眾多,較明顯的兩點包括:內地股市為散戶參與為主(據說比重逾八成),以及沽空造淡工具相對較少等。當然,「滬港通」(及日後的「深港通」)以至最近兩地基金互認等政策,預料最終有助改善當前的情況。不過,遠水救不了近火(快牛),估計慢牛不會在現時的牛市出現。換言之,中央欲把現時股市的「快牛」變「慢牛」,從而延長這個牛市的壽命,難矣。

內企盈利增長未配合升浪

異同3:盈利增長配合與不配合。聯儲局量寬的政策,除引導大量資金湧入股市外,QE政策造就異常低息的環境,不但大大降低企業融資成本,亦衍生大量企業回購活動(buyback;背後亦牽涉到道德風險問題),直接或間接令美股自2009年的升浪,大部分時間均能得到盈利增長的配合【圖4】。然而,值得留意的是,隨着聯儲局QE3結束後,現時標普500指數企業盈利水平以至回購活動,似乎有見頂回落跡象。若情況持續,或會成為美股稍後轉向的轉捩點。

內地股市方面,儘管自去年中開始,上證綜指節節上升,但從指數合併12個月每股盈利水平可見,指數每股盈利卻出現輾轉下滑的情況(這曲線反映內地經濟表現疲弱)。換言之,目前內地股市的升浪,似乎未能得到盈利增長的配合。究竟內地股市的升浪,能否長期不用理會盈利的基本因素繼續攀升呢?

異同4:瘋癲的高槓桿水平。隨着美、中兩地股市造好,投資者的風險胃納不斷增大。截至4月底的數據,兩地股市孖展餘額同創歷史高位【圖5】;其中,美股孖展借貸水平已攀升至5072億美元紀錄,遠遠超越2000年初和2007年股市見頂時的水平。內地股市的兩融餘額則更誇張,自去年初至今不足一年內,上升約四倍,餘額水平逾2萬億元人民幣,相當於現時美股逾六成的孖展借貸!由此可見,兩地股市投資者的槓桿水平,已達瘋癲地步。當然,高槓桿水平不一定代表股市隨即回落,惟若股市出現調整或轉向時,現時兩地如此高槓桿狀態,必然加深股市跌勢的凶險程度。

異同5:市寬背馳與不背馳。儘管上月標普500續創歷史新高,惟中、長期市寬(成分股股價高於50天平均線及200天平均線比率)自今年初開始已呈背馳。反之,內地股市的市寬於第二季大部分時間保持在九成以上高位徘徊【圖6】。換言之,從大市技術指標的角度看,美股已呈疲態;而A股的走勢則仍然異常強勁,升勢有意猶未盡的情況。

總括而言,兩地股市有頗多異同的地方。從美股的角度看,不難發現隨着QE的結束,近月的表現,如盈利增長和市寬的走勢均有轉弱跡象。在今年第三季聯儲局債務組合到期高峰完結後,情況相信會進一步轉差。反之,內地股市除盈利表現在這次升浪中未能配合外,市寬的勢頭及人行的政策等均顯示股市升勢意猶未盡。然而,內地這隻快牛升勢異常急速,加上兩融餘額爆升的速度,為股市帶來推波助瀾的作用,相信在今年第三季後,內地股市可望進一步追貼美股後金融海嘯的升幅,但由於估值將變得異常偏貴,屆時美股若仍未能扭轉近期表現的弱勢,這頭老牛會否「帶領」A股嫩牛,齊齊進入熊市呢?相信當中的風險不容抹殺。

 

所有評論

呂梓毅 - 2015年06月04日 16:20

圖4

圖5

圖6

 

a

alan_etf - 2015年06月05日 00:17

依!換了一張靚仔相。好!

呂梓毅 - 2015年06月05日 17:51

多謝支持。

吴清心 - 2016年03月20日 17:45

不好意思,借貴壇的人氣來聲討信報論壇網管和編輯的胡作非為,打擾了請勿見怪!。。。。。 關於:吳清心早前發表的 “信報網站論壇的三宗罪”被論壇內部網管人員

蜻蜓88
石亦雲

文見亂

Sammy699

侈哆 

Liberphile

等人

假冒壇友(查其壇內空洞無文)

連續跟帖10多個蓄意以莫須有的五毛宣傳不道德或某信仰主義去誤導他人神功戲貼文怪異、、等等言論來蓄意抹黑惡毒攻擊本港土生土長的著名詞曲作家音樂製作人吳清心先生意圖隱瞞其網管編輯心理變態和無能真相--信報論壇不少言論主觀偏頗欠中立網管編輯無能和素質低下自甘墮落讓其他壇友一同起哄我哋今日去邊度搵靶射?),可謂心狠手辣惡毒至極然後該貼再被刪除

 

針對本港土生土長真心實意的愛國愛民愛心音樂家吳清心先生的無理刪帖行為其實早已開始見一貼刪一貼諸位可以在吳清心論壇中發現真相

 

附注一

劃破黑暗的時代 指引光明的路向《回歸浪漫的世界》“萬家燈火 驅散黑夜, 走向光明  共同尋找”是純紫攜手吳清心正在演繹的動人新曲《回歸浪漫的世界》其中一句重要的歌詞內容。以純紫吳清心為靈魂人物的以諾歌唱音樂藝術文化團隊,在這個黑暗的世代,正在克服種種艱困地勇闖光明的路向,要帶領這個時代的人們在黑暗中劃出一道破口,讓光芒照耀,燃點人民新希望的曙光,越照越明亮,直至全球回歸浪漫的理想實現。 “愛心”、“公益”、“分享”是以諾陽光基金會及以諾文化傳播的核心文化,以諾的項目與使命包括:一)國家公益活動《為國謳歌》全國起動二)民族文化使命《浪漫的中華》環球巡演及三)國家民族任務《以愛之名唱響大美中國夢》下鄉獻愛心活動,加上為了配合我國新一代領導人全球戰略部署的是此活動《全球回歸浪漫香港起動》等,均是屬於愛國、愛民、愛地球的國家級、國際性和宇宙性高端事業。

純紫與吳清心去年12月在中國起動了為國謳歌公益巡演浪漫的中華--

福的惠州》,得到了國家機關中央媒體及各方鋪天蓋地持續兩個多月的報導及讚譽這次活動也正好在香港這裡舉行慶功宴感謝大家一同出席和祝賀這樣不可替代被譽為貼近國家新一代領導集體的治國理念和心聲的皇家御用音樂團隊兩位核心靈魂人物本港著名詞曲作家音樂製作人吳清心老師及國寶級歌唱家純紫小姐他們可謂是影響深遠的音樂家正在為國家為民族和為全人類地球村作出貢獻

 

純紫擁有非一般的天籟音色和音韻的結合可以挑戰宇宙最強音的歌藝成為地球上極少數具有靈性的真正天籟之音屬於中國的軟實力之一唱出和平友愛的中國資訊到全世界為全球4500萬客屬人士為家鄉為香港為祖國及為本地樂壇爭光

純紫吳清心受讚譽愛國浪漫是永恆的主題http://ent.qianlong.com/2016/0104/242472.shtml

 

附注二

音樂救贖攜手傳遞愛的正能量:。。。而音樂家卻可以通過音樂演奏出一場無聲的教誨將愛傳遞給更多的人心中懷有愛的人創作出來的音樂往往可以帶給大家一場不同凡響的視聽感受在有限的創作時光中吳清心譜寫出了十幾首美妙動聽的音樂作品並迅速獲得了香港大眾的喜愛不僅如此專業領域也對吳清心創作的音樂給予了一致的贊許就像習主席在文藝工作座談會所說的那樣文學家藝術家只有在中國夢實踐中把自己當作群眾的忠實代言人耐得住寂寞才有可能創作出接地氣經得起時間考驗的精品

讓愛飛翔一場音樂知音的旅行吳清心和純紫他們正是用自己生命的積累和心血來創作了中國夢主旋律的系列文化歌曲

 http://www.newspaper365.org/yule/yinle/2014-12-17/10496.html

 

J

JaneL - 2016年03月22日 11:18

為表示感謝,特向閣下獻上一曲吳清心填詞編曲、純紫主唱,演繹浪漫的家國情懷之《美麗的家鄉》,希望您喜歡。

https://www.youtube.com/watch?v=rpkpHKq6brc

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