呂梓毅's 的頭像

信報首席經濟及策略師

沿圖論勢:高F-Score 投資策略可行嗎?

本欄過往曾介紹皮爾托斯基分數(Piotroski F-Score;下稱F-Score),如何利用簡單的評分方法,篩選一些基本因素較佳的股份(即F-Score達7分或以上)。若從真實投資組合運作來看,每年只投資F-Score較高(及估值相對不高)的股份,表現是否真的跑贏盈富基金(02800)呢?今期我們與讀者探討這課題。

EJFQ信號系統在上周五(13日)正式加入F-Score功能,用戶如今在查詢股票詳情或進行股票篩選時,均可了解個別股份最新基本因素狀況的評分,以至篩選一些基本面較強的股份。欲了解詳情可瀏覽www.ejfq.com。不過,透過投資一些基本因素面較強的股份(組合)投資,贏面是否相對較高呢?

高F-Score投資組合操作模式方面,具體摘要可參見【表2】,補充如下:

(一)只考慮全港2000隻港股,市值達10億元以上、每日成交量達10萬股或以上,而F-Score達7分或以上的股份;

(二)投資組合最多只可持有10隻股份,若不足10隻股份,資金以現金存放在投資組合內;

(三)由於基本狀況佳的股份,估值可能出現嚴重偏貴情況;故把股份納入投資組合前,還會加入市賬率(P⁄B)篩選的選項。「策略一」和「策略三」,P⁄B要在兩倍或以下;「策略二」入選的股份,則須屬於最低P⁄B 20%範圍內);

(四)由於香港大部分上市企業,每年公布兩次業績,故投資組合分別於每年12月1日和6月1日作出組合重整(rebalancing);回溯測試時間由2006年至今共10年。

據以上的準則,筆者準備了3個策略供參考,重點分別是:「策略一」是一個沒有止蝕機制的投資組合;「策略二」和「策略三」是有止蝕機制,惟P⁄B篩選準則有差別而已。順帶一提,「策略二」的P⁄B附加選項,是參照美國散戶投資者協會(AAII)的做法。有關回溯測試結果可參閱【表2】及【圖2至圖4】。

總括而言,不論策略之間的差異,透過揀選高F-Score股份為核心的投資策略,其表現均較盈富基金表現為佳。自2006年至今的10年內,「策略一」、「策略二」和「策略三」的50萬元本金,分別膨脹至272.2萬、139.7萬和208.0萬元,按年分別增長18.5%、10.8%和15.3%;相較同期盈富基金本金膨至77.1萬元或按年增長4.4%為佳。若從按年表現比較,「策略一」、「策略二」和「策略三」分別有8年、6年和7年的表現優於盈富基金。由此可見,透過以往10年的回溯測試結果顯示,若揀選基本因素狀況較佳(高F-Score)的股份放入投資組合內,往往可獲得頗為不俗且優於基準的表現。

那麼,3個高F-Score投資策略中,哪個較佳呢?論回報率,當然是「策略一」佔優,但由於沒有止蝕機制,最大浮動虧損(maximum drawdown)亦是最大,即當中投資風險最高。反之,「策略二」投資風險是相對最低,每年最大浮動虧損是最小,但回報率亦是最低。三個「策略」每年回報的差距達4.5和7.7個百分點,在平衡投資回報和風險的因素上,「策略三」似是相對較佳的選擇。事實上,「策略三」亦是眾多策略中錄得最高的夏普比率(Sharpe Ratio),即經風險調整後的收益率。筆者日後將不時更新有關組合的最新表現。

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