呂梓毅's 的頭像

信報首席經濟及策略師

沿圖論勢:兩股「購」買力看港美股市前景

特朗普當選美國總統後,美股「特」式牛市氣勢如虹。其實美股強勢早於金融海嘯後已誕生,這個超級升浪的最大特色,是美國聯儲局量寬行動引發兩股強勁「購」買力──回購(Buyback)和併購(M&A)推高股市。然而,2014年底聯儲局已完成量寬,近年甚至逐步收緊市場流動性,這兩股支撐股市的「購」買力是否仍然產生作用呢?今期我們將探討這課題。

道瓊斯工業平均指數連續12個交易日創歷史新高,是近30年以來最長紀錄。雖然昨晚(周二)連升紀錄終於斷纜,惟自美國總統大選至今,美股已累升逾一成。不過,撇除近月才出現的「特」式升浪,美股大牛市其實早於金融海嘯後已誕生。自金融海嘯至今9年間,美股(連同股息)已從低位累積升逾兩倍!

正如以往本欄分析,美股在金融海嘯後能夠孕育出這隻超級牛,背後的「燃料」正是聯儲局量寬政策(QE),釋出數以萬億美元計的市場流動性。至於推升股市的其中兩項主要工具(Vehicle),則是回購和併購活動。

儲局收水 回購併購大減

由於聯儲局的量寬行動人為地把息率壓至異常偏低水平,大大降低企業借貸成本;一方面,企業有頗大誘因回購股份、推升股價(註:企業管理層多持有公司股票期權,故當中牽涉一定道德風險〔moral hazard〕問題);另一方面,吸引企業進行併購壯大規模,間接地推高股價。故此,在金融海嘯後,美股有「升也量寬、跌也量寬」的說法,即有量寬,股市上升;冇量寬,股市呆滯/反覆【圖1】。

然而,聯儲局於2014年底已結束QE3,由2015年底開始逐步加息,今年加息步伐更會進一步加快。在聯儲局沒有施行量寬且逐步抽緊市場流動性的大環境下,美股於2016年底反而重展明顯新升浪。背後動力源自市場對特朗普總統施政的憧憬,但量寬期間原有的回購和併購兩股「購」買力,會否隨着量寬政策結束,而令美股升勢戛然而止?還是這兩股助力依然是支撐美股升勢的原動力呢?

首先說回購活動方面,自金融海嘯後,隨着聯儲局推出浪接浪的量寬措施,標普500指數企業回購活動轉趨熾熱。標普500企業回購涉及金額(4個季度累計)由2009年第三季的2094億元(美元.下同),反覆飆升至2016年第一季接近5900億元,升幅逾1.8倍【圖2】,期內併購活動筆數亦升逾六成!不過,隨着聯儲局於2015年底啟動加息,回購活動不論宗數或涉及金額都由高位回落。截至去年第四季,相關回購涉及金額較高峰時減少接近700億元(11.7%)。

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