Chan David's 的頭像

獨立財經觀察兼操刀人。

美國股市房市兩極、政府聯儲不協調?

這陣子在全球股市狂颷,當中又以美國最癲(市況如其總統乎?)。然而最近幾天似有觸頂並升勢逐步放慢,直至星期三才突然撲上,主要是受川普的國情咨民影響,預期在美國政府洗錢兼為銀行界鬆縛下,繼續有錢搵。至於其他沒有美國強的股市,像日本、中國和香港,都要回調(或者受美國影響,先彈後散,蛋散市),歐洲和英國,也只能轉入橫行勢。不過,在說股市前,不如睇下其他市場,感受下不同情況。

中港美房市都係貴但有點虛

香港人(乃至華人)最在意的,始終是磚頭。根據我以前做過的小小studies(參閱拙作「美中房產市場異同」和「香港房市反映包稅人經濟?」),香港房市基本是兩大力量主宰:香港政府賣地、補地價和差餉物業估價,和外圍是否發生金融危機(特別是中美及東南亞)。前一種力量,近期還是推香港房價向上;後一種力量暫時未出現,以此而論,在後一種因素作用前,房價短期還可以漲,哪管辣招和市民的承接力(別忘了「奇則」)。

至於中國,各處鄉村各處例,原本難一概而論。不過,根據之前的分析,總體跟土地和樓房供應量有關:即是供應量增,價格或平或跌;供應量平或跌,價格必增。具體到不同城市,及不同城市內不同區域,則「北上廣深渝津」等城的CBD區就只升不跌,其餘地區要看個別地段個別發展商,再到非一二線城市,或大城市新開發區,跟前述區域差價就頗大。以當前中國仍然是以去庫存為優先(仍然鬼城處處)計,加上CBD區供應極有限,中國房市仍然是兩截:大城市中心區貴但升力慢,其餘地區會較便宜,價格則看政策。沒政策有排悶;有政策的會好一點,整體是「發牛逗」。

美國剛剛公佈了一月份的新屋銷售,價格比12月跌,銷售量比12月升,但更重要的是供應庫存開始增加。不錯,美國的房市,影響價格的不是供應量,而是近期經濟表現和短期預景。不過,如果庫存增加,至少是一個市場消化力有限的先兆。參看圖一,有趣的是,打從1976年至今,舉凡美國新屋的供應量需要市場超過8個月去消化的話(簡單但不準確說:即庫存超過8個月),美國新屋價格就會掉頭向下。如果將此跟美國GDP和房屋貸款額交疊在一起看的話,則美國GDP現時也應該未到逆轉時期,但增速會否先穩,再後下跌,就很值得注意了。事關一旦逆轉,則美國的經濟和金融都同時會出事。至於有幾「杰撻撻」,暫時未知。Rule of Thumb係:貸款增長越瘋,就越大鑊。

國債商品反映通脹未過熱

那麼現時美國的房貸增長如何?1月份增速放慢。如果配合新伸請的房貸宗數看,由本年至2月17日那一週,累計宗數下跌了約7.6%,換言之,房貸並未脫軌增長。以此而論,房市尚未進入完全瘋癲的狀態,只是開始有點無力。

國債和商品所反映出來的,且看看圖二:10年期美國國債跟同時期美國通脹指數國債的息差、銅價/金價比,和油價/金價比。此三者都是用來衡量預期通脹的狀況:國債息差固然直接反映預期通脹率,銅/金比和油/金比則形狀跟國債息差相似,但以時機計,銅/金比若轉入下跌,則預示經濟會轉弱,而預期通脹會下跌;若油/金比轉入上升時機,則預示經濟會轉好,預期通脹將會上升。現時由圖二看,銅/金比在急升一輪後好似遇到阻力,但是未能下結論轉勢。而油/金比仍然在由跌轉橫行的樣子,二者合起來說,通脹應未完,但速度會放慢。而預期通脹率亦是美聯儲局指定為「穩健」的約2.00%。由此看來,經濟本身未如股市那麼熱。

聯儲局口術壓股市?

要是這樣,聯儲局為乜放鷹派聲氣?而且連國債期貨都反映市場認為三月就加息機會高?更在加息情景下,美股卻逾加發癲上破新高,帶動全球各大股市至不濟也可維持一下橫行而不失速?

相信跟川普政府在國情咨民中表示要搞一萬億基建兼為銀行及金融界鬆縛,有水喉射住射住,憧憬未來有排cap有關。(關於國情咨民部份,將另寫一篇觀察。先說回聯儲局部份。)

奇怪的是,聯儲局在過去三週的拍賣行動,都沒看出絲毫有短期內加息之意,甚至略為降低一下票息率,似怕力度太大而即時打穿個市的意思。甚至在本週一週二拍賣短債,仍沒半點準備快速加息之意。3月15日就要議息了。如果要加,兼改變市場操作,本週原本就要做,而以聯儲局的地位和職能,按理不會不知道川普的計劃(當然,川普此人行事不按表面道理出牌,但是,要說事前聯儲局全然不知卻無甚可能)。既然知道政府要倒水,聯儲局預先行事就好正常。

反轉來說,如果先前係因為怕太早行動而嚇怕市場,那麼現在要一週時間內大幅逆轉,帶來的波幅不是更大?縱使市場現時已有預期,然而一旦聯儲局坐實此預期,豈不是為市場預期下一轉更弱,加速離開債市,衝進股市,然後在急速變化,賺夠後又立即unload尐貨take profits,令遲鈍者此恨綿綿無絕期,市場豈不是更波動?更重要的是,一者倒一萬億要時間,現時這一針市場興奮完消化完自然又要按市場力學行動,用不著聯儲局提早操心;二者,咁就改方向,還要急急腳被川普政府牽著亂動,喪失其冷靜觀察市場和數據而行動的能力,又如何做央行?

減稅洗錢放鬆監管留禍根

更值得深思的是,川普又減稅又洗錢,雖云谷旺經濟並用合理又簡單的稅制可以鼓勵交稅,一樣可以增加政府收入。然而,收入是長線攤長來計,而投資則屬眼下就谷。額外的錢,既然冇得從民間刮,就要全球借。但是,聯儲局又不可以不讓利率正常化,不得不加息的。假使政府和央行之間有協調,則政府在擲錢上分期並睇餸食飯去泵,換取央行有秩序加息,減少市場波動之餘,更減低政府的資金成本和債務負擔。可是,如果川普政府以一貫「雷厲風行」的做法大灑金錢,而聯儲局則因怕再釀成金融危機而用暴力手法,以圖逼政府小心理財,恐怕除了會令市場波動,政府的債務和利息負擔激增外,更重要是令通過reflexivity,製造出美元一邊貶值一邊加息,在銀行被鬆縛下,全民瘋炒的局面。

這種情形,結局當然明顯:大爆煲。

喂,大佬,你咁講法,好複雜喎,到底人地加唔加息,而吾輩眾生落唔落重注(美股和港股,美元定黃金)先?

首先,利率正常化是必須的,但是,是否三月就加息,從至今為止的債券拍賣看,不像。關鍵在下週:有長債要拍賣。姑且看看星期四和星期五的利率期貨買賣,價格會否在星期三的收市價之上穩定下來。如果該直線下跌時居然挺住,加上房屋市場未見加力發癲,而川普的一萬億計劃,就算今日落命令做,也需要時間實行,則聯儲局在三月中加息的機會,就未必如各位人仕吹得那麼厲害。須知聯儲局不必急在現在就落力壓(除非另有政治目的),大可以繼續睇餸食飯。

說回股市,其實舉目一看,大水喉係收緊的,就連想放水的大陸也只能夠陰陰地滲。至於川普的放水,真正發揮作用也須時間。現在只是risk-on氣氛,錢由低風險資產流向高風險而已。既然如此,其實錢係會集中火力到有足夠注目、流動性,和值搏率的市場和工具。現在仍是以美國股市、基建、軍工、銀行,和相關科技最有能量。是以美元亦最有底氣。其餘就一般,不過當中仍然是東南亞和南亞最佳(錢最集中)。其餘只係跟著大勢炒炒下。之後再觀察市場變化。

【睇大睇細】- 陳大為

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所有評論

PBrega - 2017年03月03日 14:55

2008年的金融風暴,主因是房地產可以用做金融工具。現在即使監管放鬆,是否銀行又要走回老路?不一定。
香港地產受惠於大陸官倒熱錢,房地產市場不會收縮。
共和黨一向是二世祖性格,預算案肯定大灑金錢,經濟裨益零,共和黨又不外一屆了。

PBrega - 2017年03月03日 15:21

息就肯定要加,但以川普現行的移民政策,房屋需求會縮減,新做按揭減少,利率正常化無大影響。對實際經濟,無大裨益。

Chan David - 2017年03月07日 09:55

Updates: 加息。3個月國債拍賣升到上0.745%;6個月國債拍賣上升至0.835%

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