高天佑's 的頭像

《信報》專欄作家

鞋王淪落非戰之罪

《信報》新聞點評:一代「鞋王股」百麗(01880)近年業績每況愈下,市值由2012年高峰期超過1500億元,至今蒸發了超過三分之二,近日更盛傳將會賣盤,令人唏噓不已。看到百麗的淪落,很多人會為它冠上像國泰(00293)般「因管理不善而令業績節節下滑」之類形容詞。但平情而論,百麗近年管理水平比起5年前風光美好時,不見得有所遜色;它更是中國最早涉足網購、做得最為成功的鞋業集團。可是形勢比人強,網購徹底改寫了行業生態,令高利潤率的日子不再,百麗就算如何管理超卓、先知先覺亦無法幸免,這也是股民們務須提防的一種投資陷阱。

百麗佔內地半壁江山

判斷一間公司是否「經營不善」,最關鍵指標之一是市場佔有率。綜合多個業界統計,百麗旗下品牌在內地中高端女裝皮鞋市場的份額,近年來一直穩步向上,目前在十大品牌當中獨佔六個,坐擁近半壁江山。

甚至乎,百麗的營業額表現也不見得失色,上年度(2016年度)達到407.9億元(人民幣.下同),按年微增約2%,比起2012年度更有24%升幅。換言之,百麗近年不但市佔率有進賬,生意額也頑強上揚,至今仍為遙遙領先之行業龍頭,「鞋王」稱號依然當之無愧。

可是對股東來說,市佔率、營業額等指標雖然重要,但最重要的始終是bottom line(純利),這關乎整家公司究竟賺到幾多真金白銀。在這方面,百麗其實也不太失禮,上年度純利仍達29.3億元,較諸國泰、思捷(00330)等正在蝕錢或只得微利的「褪色股王」,不可一概而論。然而比起2014年度錄得純利達51.6億元,百麗的bottom line在兩年間急挫逾四成,這正是最令股東傷心之處,也拖累股價同步下滑。

百麗之營業額有所增長,純利卻持續下降,皆因要花費愈來愈多的成本,才可賣出同等金額的鞋。在2011年度,百麗經營溢利率高達18.2%,意味每賣出一對1000元的鞋,可賺取182元溢利;但上年度經營溢利率跌至10.3%,同樣生意額帶來的溢利縮水四成以上。

歸根究柢,百麗能成為「女裝鞋王」,最關鍵是其在全國經營逾兩萬家實體門店,配合不同特色和檔次的多個品牌,最能夠受惠於內地城市女性冒起勢頭,以及「開心買鞋,不開心都買鞋」這種放諸四海皆準的女人天性。

簡單來說,不論5年前或現在,不論內地或香港,女士們走進一個中高檔商場,見到琳瑯滿目的不同品牌鞋店,總難免心花怒放,儘管她們未必知道,場內10個品牌其實有6個都屬於百麗集團。再者,百麗還直接經營上游生產廠房,把物料成本有限的女裝鞋,包裝為不同牌子產品,再分發到全國商場門店出售,真正一條龍模式,試問又怎可能不賺錢。

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