姚穎謙's 的頭像

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績前大快活遇堅底

大快活股票一直冇乜人吼,點解?一是投行券商數據供應商削經費減資源,去年為例雖無大行cover,但業績前後刊發分析報告的有時富金融和京華山一,本年在各大報告資料庫已不復見。二是流通量低且巿值低於大部分基金規定的100億港元,散戶的股票範圍也不包括小型股,如深港通內地股民只能買50億元以上巿值公司(大快活執筆時只有43億元),三是很難炒:去年業績利潤升四成後,最高升了4成但如今至升了1成,對中短線客吸引力低。

執筆時大快活巿值43億(33.55元一股),去年12月28.34元-30.46元之間公司回購了24萬股成本714萬元,只是現價1時的差額,股價甚為便宜:在2015年4月至2016年3月間,大快活已賺2億元,一年多前的巿盈率21.5倍,是2019年快餐店的水平,估值只要跟行業齊平,已有54%的升幅。
但該公司的valuation卻應高於同業才對。大快活的資本運用非常有效,它的31%資金回報率遠高於行業水平,是大中華區之最,環顧全球較Yum Brands, McDonald’s還高(Jollibee-僅5%-更不用提了),只低於酒水甚多的DineEquity(它經營IHOP和Applebee’s)和在咖啡上幾乎無本生利的Starbucks的近4成。
而且從財務報告中的蛛絲螞跡也知道它的大陸業務開始上軌道,不但內地經營利潤升,華南中央食品工場也逐漸滿員,可長線擴張中港利潤率。分店數多年不加,人員卻驟然增多至2016年9月的5200人歷史新高(但成本控制佳,只較3年前多600人),應是中央廚房utilization升之故,而CEO陳志成不止賺認購權(70萬股中有10%在期內歸屬-vested;80萬正股也沒有沽)顯示了高管的充份信心,加上公開資料顯示其撥備已停(2016/2017中報Note 10道: 「本集團削減該些物業、機器和設備的賬面金額6,704,000元。本集團於截至二零一六年九月三十日止六個月並無確認此等減值虧損」),都說明了經營模式在過去兩年又再大幅優化了。
堅底是由於它有高息所保障。全年派息料不少於1.05元股息3厘在大中華餐飲股中屬非常優厚,跟恒指息率相若但增長卻快速得多。3厘的股息也限制了下行空間,讓資本安全。
過去數年大快活的銷售上升不算多(3年來,16/17年中期12.57億元,13/14年中期10.13億元),但利潤增5成(6717萬元升至1.04億元)。公司CFO是密底算盤,連贈品也會出售入賬,哪為何會在16/17年中期花了新高的7411萬元投資現金流?故仔係咁講的:在2015/2016年上下半年利潤升35%和43%之前,2013/2014-2014/2015(即一年之前)的投資現金流流出猛增了67.77%;如今2016/2017中績的投資現金流高於2015/2016 約62%,說明利潤轉捩點快將出現。
週四22日中午公佈業績,有好戲睇。
附圖:大快活副主牌差異化的功力甚高,不說的話大家都不知道「一碗肉燥」竟是集團旗下。
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