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恒指中線樂觀 調整不妨低吸

《信報》信析:恒生指數年初迄今累升了超過5500點(逾25%),目前市盈率(P⁄E)升至14.37倍,比2015年4月「大時代」的12.37倍還要高,似乎屬於偏貴水平。然而,市盈率較易受到經濟、行業周期、非經常性項目以至通脹等因素干擾,未必能夠準確反映指數的估值。

耶魯大學教授、2013年諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller所創的「經周期調整市盈率」(Cyclically Adjusted Price to Earning Ratio,下稱 CAPE),是把經通脹調整的美股指數,除以過去10年實質移動平均盈利(Trailing earnings)計算出來,借此撇除周期或非周期性因素。當把這套理論應用於恒指上,並考慮到本港企業盈利周期表現等因素,信報EJFQ系統的「恒指CAPE」是採用過去5年的實質移動平均盈利作為基礎。

從信報恒指CAPE可見,比率於2016年1月跌穿8.5倍,隨後一個月內更低見8.03倍,創1984年7月以來新低,其後即見反彈並反覆升至現水平13.91倍。

在過去三十多年,恒指CAPE曾有9次跌至低於8.5倍,其後一年恒指全數錄得升幅,平均升逾50%【圖】。換言之,若恒指CAPE跌至8.5倍或以下,買入盈富基金(02800)的值博率頗高。另一方面,恒指CAPE在過去三十多年亦曾有42次處於13倍至14.5倍區間內,恒指於隨後一年錄得升幅的比例約70%(即有29次錄得升幅),平均升幅超過兩成。鑑於最新恒指CAPE已攀升至13.91倍,意味着恒指後市或反覆向上。

恒指CAPE現水平,位於由2012年起開展的徘徊區頂部的關鍵位,從基本因素角度分析,恒指CAPE有機會向上突破這5年徘徊區頂。首先,相較於1980年至2016年恒指CAPE中位數約16.08倍,現階段估值仍算低廉;其次,從企業盈利趨勢看,恒生指數成分股合併的每股盈利(EPS)於去年已經見底,隨後反覆回升至今,反映企業盈利表現續有改善。

全港所有上市企業發盈喜佔整體發預告的比率(6個月移動平均),於去年下半年見底喘定,隨後該比率輾轉回升至今,並創2011年以來的高位,這可側面反映企業盈利狀況轉佳,支撐整體港股造好。故此,以基本面的角度出發,恒指CAPE未來升穿目前區間頂的可能性不容抹殺。

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