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美債牛市危危乎 港股回調唞唞氣

《信報》信析:美債牛市已運行30年,市場上不時有聲音警告「債牛」即將終結。「債王」格羅斯(Bill Gross)近期就把10年期美國債息的熊市警戒線下調至2.4厘,即與現水平相差無幾。依照格羅斯所訂的標準,債市短期內隨時踏進熊區。

然而,美國債息牛熊分野實際上並無絕對標準,不管是格羅斯說的2.4厘,還是「新債王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)一直強調的3厘,都是按照上世紀八十年代中債息開展跌浪後所形成的下降趨勢線作為參考。長債息率若然升穿這重要阻力位,或代表運行逾30年的美債大牛市告終。

最近美國加息預期升溫,10年期美債孳息由9月8日的2厘邊緣逐漸走高,於上周五一度觸及2.4厘水平,亦即格羅斯所指的債市牛熊分界線。惟其後傳出北韓擬再發射導彈,避險情緒升溫,才令債息稍為回落。

自2008年金融海嘯以來,美國聯邦政府發行的國債總額急速增長【圖】。為了配合美國聯儲局推出的多輪量化寬鬆措施,在「後金融海嘯時代」,美國發行的國債增幅遠遠高於2000年代初期至2008年執行量寬政策前的增長幅度。若以2000年代初的國債發行速度為基準,目前美國國債發行總額大約高於預期增長推算水平的70%。這些額外產生的流動性日後要如何縮減,備受市場關注。

債市未來面臨的一大挑戰,就是聯儲局本月啟動的縮減資產負債表(縮表)進程。按照聯儲局的計劃,待債券及按揭證券到期後,不再購買新的資產,以達到循序漸進縮表效果,屬於被動式收縮,而非主動出售資產。現階段實在難以評估縮表長遠對債市造成的壓力,債市去向有待觀察。但更重要的問題是,當債息走高並突破臨界點後,金融市場會有何反應?

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