Chan David's 的頭像

獨立財經觀察兼操刀人。

全球銀行體系水喉未放盡,各資產市場尚未真正見頂

(一)

先說說市場的情況。

恆生指數在星期四的「詭異一跌」,與其說跟任何負面的基礎因素相關,還不如說是莊家捉心理,又來一次好淡雙殺。先前兩個星期,在沒有任何特別利好消息下,光憑憧憬美國稅改、中國十九大、日本韓國東南亞等機會處處,乃至沒有壞消息即好消息的邏輯,就足以讓恆指破了2015年的頂;那麼,現在倒跌,實乃預期之內。

Laymen一點的觀察:有做股票經紀的朋友在上週說:咦,多了散戶開始想高位追貨喎,大家自然明白是甚麼一回事。與此同時,也有些已經奉「全球支爆」為宗教的人,沒有留意貨幣供應既未瘋狂增加,亦未大力收緊的具體狀況,難以製造泡沫爆破並引發連鎖反應的現象下,拼命沽貨,不嚳也為莊家殺淡鋪路。是以星期四和星期五兩日合起來,已經把看好和看淡的「通吃」。本週恐怕仍會是整固,並且在月底時來多次「雙鬼拍門,好淡通殺」,期指、權證和牛熊證都吃掉,11月又是另一個市場了。

貨幣供應又如何?

先以央行行動來說:美聯儲剛兩週先收縮後膨脹,結果是沒有淨膨脹。歐央行這兩週都在膨脹其資產。日央行、人民銀行、英央行、澳央行亦然。不過,程度而言,仍然以歐央行最為厲害、跟著是人行,然後是日央行。英澳又再少一點。加拿大和紐西蘭用的系統不同,比較保守,也較少操作,主要看利率(而利率沒變)。簡言之,除了美聯儲真的不再增加其貨幣供應外,其他都在此二週向銀行體系注資。

那麼銀行體系的反應又如何?

美國銀行體系此二週的總資產是輕微收縮。不過,細心點看,貸款類資產輕微膨脹,收縮的是現金類資產。通常這類收縮未必顯示美國經濟增速放緩,反而更有機會是現金資產變成較高風險的資產。觀察其他較高風險類市場的表現,不論是股、債、金、油等等,都是較青睞高風險資產(金遠比油弱、債市的孳息率差顯示重拾通脹,更不用說股市有多強橫了)。是以美國的銀行體系來看,實體經濟相關部份微弱擴張,炒賣部份則相對興旺。

其餘銀行體系只有月報表,沒有週報表,而10月份的報表未出,未能斷言。如果以它們的債券和股市之間的表現看,債價變弱而股價相對而言較強,都是離開債市而去股市,風險胃口都增加了。不過,根據2017起至今的表現看,除了中國外,其餘都是央行繼續注資入銀行體系,無奈銀行體系似是吃藥過度而對藥有了「抗藥性」,即是銀行信貸資產和總資產都沒有按比例增加,個別如英國甚至收縮。至於中國,2017年年初至8月,倒是央行緊縮著注資,銀行體系亦因此沒多少資產膨脹。到了9月才開始放鬆,10月更鬆,而銀行體系未有數據,不過由債券相對股市較弱勢的表現看,估計情形跟美國也相似。

根據以往的數據看,一般都需要銀行資產急速膨脹,房市和零售卻減速,庫存/銷售比率開始上升,長短債的息差急速收窄,而預期通脹率(可用10年期的普通美債和通脹指數美債的息差來算)則高企等這些現象出現,然後房市和另一些流動性較低的資產首先逆轉,造成資金鏈斷裂,信貸壓縮,之後才到股市崩盤,經濟衰退。現時以上各現象仍然是蘊釀中,當中歐陸個別地區和美國及日本房產和零售確有減速跡象。隨著美國利率正常化,長短債息差也會開始收窄。但是,現時銀行資產未急速膨脹,而中、港、加、澳紐等地房市亦未逆轉,全球資金尚充裕,各地庫存/銷售比率尚在低水平下,刻下並非爆泡時機。不過,既然已經有跡象顯示走上這條道,爆煲日子也在走近。

具體幾時,筆者沒有水晶球,無法預先告知。不過,也是根據以往數據,以美、日、歐的房產計,最快12個月後可開始逆轉。另一可作參考的是:大量的歐盟各國的國債和企業債,將在2020年左右到期贖回。其量之多,尚超過過往3年的總和。屆時要麼由歐洲央行想辦法助其roll-over,要麼就有不少國家和公司要盡快籌期過關。如果真要籌錢,恐怕2018-2019這兩年就要籌,現時歐央行也不得不繼續提供流動性,以期歐洲經濟擴張,方便集資之餘,更有故事可寫,賴賬也有理由:就算不是too big to fail,也是too good to let go now。不過,這恐怕是too good to be true。

(二)

歐洲問題多多,誰都知道:光是人口老化和福利負擔沉重已經夠麻煩,現在還加上國家安全及移民問題,就更雪上加霜。所謂「屋漏兼逢連夜雨」,以上各項引發歐洲各地的分離運動、獨立運動和本土運動(剛剛奧地利和捷克的大選,都是反歐盟的)才真正成致命一擊。做生意最忌政治不穩:萬一政府改變政策,原本的投資見財化水,萬一政府限制資金出入,萬一政府賴數,萬一政府鎖國,萬一政府充公民間資產,萬一政府挑起內亂和戰爭,這許許多多的萬一,萬一真發生了隨便一項,你說怎麼辦?以歐盟而言,單單因為本土/獨立,引起外資撤退,以及贖回一部份的債務,乃至僅僅提高融資成本,整個銀行體系都可以崩盤。更要命的是,歐央行跟美聯儲不一樣,沒有一級莊家去吸收震盪,是以任何那1500多家銀行出了事,都可以直接影響歐央行。若黑仔到剛剛好碰上歐盟一些國家脫離,吸震能力下降,又怎麼辦?

說起來,素以精明狡猾著稱的英國政客,何以明知代價巨大,還是要脫歐?雖云英鎊和英倫銀行一向自成一角,但原本英鎊本位債券是歐央行發行回購/逆回購合同時可接受的抵押品之一,脫歐後此地位已遭取消(現只有歐羅、美元和日元本位的債券可權充抵押品)。至少令到英鎊債得到支持,變相也令英國銀行和政府多一條融資途徑。如今寧捨此道,會否已嗅出燶味,盡早隔離?

(三)

十九大在本文貼出之際,應該已經完滿閉幕。下一文才詳細討論。紇今為止,經濟相關題目上,最明顯的是要房地產向著打壓炒賣的方向進行。另外,跟老年人相關的退休保健、療養、保障;跟環境改善相關的技術;當然也繼續向一帶一路沿線地區輸出基建;最後還有建立更多自貿區和自由港。除了向外拓展部份可因地緣政治而較波動外,其餘按理應可在中國政府控制範圍內。相關項目和公司仍有商機。俱在下文分析。

【睇大睇細】- 陳大為

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所有評論

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eddybb - 2017年10月23日 21:27

「歐洲問題多多」,誰都知道,還有一個你未説出來:歐洲議會已成「性騷擾溫床」!唔信,上網睇吓新聞紙啦,哈哈!

porky - 2017年10月24日 14:21

(1)英國----今寧捨此道,會否已嗅出燶味,盡早隔離
My prev post
http://forum.hkej.com/node/145267-英國可能不做歐洲金融城

(2)恆生指數在星期四的 "詭異一跌"
奇門遁甲時盤-局變

 

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