林行止's 的頭像

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減稅利增加薪通脹 加息急跌老熊未現

《信報》林行止專欄:一、

去年十一月已有今年加息三次(筆者估將達四次)的消息,現在加上「老鴿」耶倫女士退休、「病鴿」(Less dovish)亦即傾向加息的鮑威爾上台,對減稅引發新一輪加薪潮令通脹愈甚,加深加息的理性預期。根據「經濟學原理」,「高」利率會削減百業產量,而「減產」意味企業未來盈利不及現在,其股價便不能看好。當然,上述是「事後孔明們」的依書直說,投資者大都是預見市場有異動便採取果斷行動,顯而易見,出入股市的決策與學術理論無關──讀通甚至撰寫與市場有關的財經理論的蛋頭學者,很少在投資市場大有斬獲。其理在此。

銀行加息是遏抑通脹率令經濟正常運行的必要手段,但為「顧全大局」(為挽救「大得不能倒」的銀行),在貝南奇和耶倫任內,聯儲局傾向「無休量寬」(QE Infinity),貨幣供應大增,利率近零或零(短時期尚出現過負利率),比似有若無的通脹率還低,結果不少投資者貸借入市,連那些根本不具投資資格的人,經不起「簽個名」便可借得款項的誘惑(看本地的廣告,還以為借錢可以不必歸還)!紛紛舉債消費或「入市」,前者有眼前「享受」,後者在升市中當然與「債主」雙贏、皆大歡喜,但逢當前的跌市,恐怕早被斬倉,這也許正是大市跌起來如瀑布下瀉的原因之一。在這種市況下輸錢,正應了經濟學利率低於通脹率會造成經濟資源大浪費的論斷。

如今利率看升而且真的可能很快上升,另一個問題浮現,據二月二日《金融時報》引述倫敦財經顧問公司「遠觀經濟學」(Longview Economics)爬梳美企財務報表後的結論,美國年利率一旦達三厘,百分之十二的美國企業便成「喪屍(Zombie)企業」,意味它們的盈利無法抵消利息支出(它們目前的邊際利潤低於百分之三),這類「借得太盡」的公司最忌「加息」,但加息看來勢不可免!

現在的情況是,一方面經濟面臨加息的壓力,一方面則是特朗普會在國內基建及擴軍上大灑金錢,在減稅及貿易戰如「枕戈待發」的背景下,美國經濟和股市何去何從,煞費思量……筆者不以為美股牛市會在加息陰影下壽終正寢,在淘汰那些因為利率低過通脹率而過度擴充的企業後,經濟仍有力上升而股市亦會隨每股盈利的增長重拾上升軌。美國畢竟仍是世上形形色色「游資」的「安全島」,當世界局勢因貿易戰或熱戰大亂以致陷入險境時,各地的「熱錢」便會不問情由投奔美國,它們既會作直接投資亦會撐起美國股市。這是管理投資組合者不可不考慮的問題。

(節錄)

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黎自立 - 2018年02月07日 08:32

香港股市大跌二日,樓市會不會因此而窒礙呢?假如樓市仍舊暢旺,即是說明這次股市大幅下跌是憨居的。

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