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有買錯無賣錯 從投資產品看股災

踏入二月份,美股市況由史上最風平浪靜(單日升或跌長期不足百分之一)極速變為驚濤駭浪,道指單日大轉向、高低波幅逾千點的劇震連環上演。此等昔日只在電視劇或金融危機期間始得見的場面,本月幾乎天天發生。外圍驚嚇不絕,恒指三萬點大關上得快又崩得急,足證所謂港股受惠於北水支撐,不過是投資者的一廂情願。

大波動之際勸股民冷靜,對穩定市場情緒非但沒有實質幫助,聽在高位入市或博反彈失利之輩耳中,這番本意甚善的「安撫」,隨時反過來變成在損手爛腳者傷口上灑鹽;不想令「冷靜」二字淪為空談,分析必須具前瞻性。我們嘗試從宏觀即後市發展,以及微觀即投資產品這兩個角度,探討近日由美股觸發的環球小股災。

解鈴還須繫鈴人,全球股市要止瀉,先決條件是金融龍頭華爾街必須回復穩定。美股能否或何時喘穩,關鍵不在道指自歷史高位回落一成還是兩成,最重要是觀察二月大震盪到底屬「反應性」(responsive)抑或「反思性」(reflective)。

這樣說或許有點令人摸不着頭腦,惟簡而言之,第一種情況針對的乃股市對通脹升溫、債息上揚的反應。華爾街劇烈波動的源頭若局限於此,那麼風雨過後,美股以至環球牛市持續下去的機會仍是很高的。

相比之下,第二種情況卻非常令人擔心。從造淡「恐慌指數」(short VIX)的交易所買賣基金(ETF)近日相繼出事可見,全球央行十年來不斷以非常規政策手段應對金融危機,過程中把資產價格本身的正常波動人為地遏抑下來,如今實體經濟終於大有起色,利率正常化逐漸由美國延伸至其他發達經濟體,一直被隱藏起來的風險霎時間浮上水面,市場波動相應大增。近日所見若只是冰山一角,投資者恐怕得盡快調整思維,為金融市場告別穩定做好心理準備。這就是我們以「反思性」來描述第二種情況的原因。

 
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