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信報投資研究部專欄,每日為你剖析經濟動向

商業周期近頂 衰退風險跟尾

《信報》信析:全球最大對沖基金橋水(Bridgewater Associates)創辦人達里奧(Ray Dalio)對後市的看法,尤其是宏觀經濟的分析一向備受投資者重視。上月底美股還在屢創新高時,達里奧接受訪問豪氣地說,股市將爆上,更稱揸現金很蠢;奈何市況急轉直下,美股轉眼插逾一成,標指直到隔晚才重上100天線,達里奧只好在社交平台發文急急解畫。

美國就業市場及經濟數據表現強勁,掀起一場債市風暴,並拖累股市大挫。達里奧在文章中承認,目前美國處於短期債市和商業周期的「末期」,比之前所想的位置更要超前,然而,只可以肯定債市已經過了頂峰,但不能確定股市和經濟距離見頂有多遠。

達里奧一文有詳細解說何謂短期債市和商業周期的「末期」,有興趣的讀者不妨參閱。就當前市場環境來說,受商品需求帶動,物價和企業利潤上漲,將迫使央行不得不收緊貨幣政策。無風險收益率(Risk-free Rate)是資產估值的重要參考因素,國債息率一旦上揚將令資產的估值受壓。故此,即使經濟強勁,只要息口走高並超過臨界點,股市及其他資產價格往往會出現跌勢。

一般來說,當企業盈利增速高於利率上升速度,將對股市有利。不過,要是像當前市場資金如此泛濫,央行勢必逐步收回流動性,變相削弱債市吸引力。這些由債市湧出的資金最終可能會成為股市最後升浪的推手,形成經典見頂時刻。所以,現階段各國央行可謂舉步維艱,達里奧擔憂美國在未來18至24個月,即最快2019年中至2020年下屆總統大選年,出現經濟衰退的風險正在升溫。

另一角度看,美國總統特朗普剛公布龐大基建投資計劃,又有意增加國防和邊境保安等項目經費,預算赤字有增無減,華府估計未來10年的累計預算赤字達7.1萬億美元。雖未知大搞基建會否淪為空頭支票,但為了配合其計劃,美國政府必須大舉發債,債市雪上加霜,最終令市場出現更大波動。而且,美國經濟由2016年第三季起進入復甦階段,過往經濟小周期平均40個月經歷一次擴張與收縮,故達里奧擔心明年及後年步入經濟衰退,並非無的放矢。

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