Chan David's 的頭像

獨立財經觀察兼操刀人。

狗年和1987

首先祝各位讀者炒友狗年旺旺旺!財源廣進!身體健康!家庭幸福!

雞年臨完前三個星期讓大家吃了點驚風散:僅僅兩星期時間,全球股市通通下跌,而且差不多都有10%左右的下跌。此外,高息債也在加息疑雲下價格插水。不過,最「樣衰」的,莫過於買XIV etf的一群(XIV是VIX波幅指數的倒寫,意即其short VIX,簡言之就是賭沒有恐慌):事關不少買XIV etf的「投資者」是買XIV etf又買股,其實即是貪心到既買升又買冇恐慌情緒,有些更直接沽空VIX期貨,把賺到的錢又再買股,以為變成無本印鈔機。結果市況一逆轉,股市急跌配合一個勁升的恐慌指數,這幫人頓成「雙失」。印鈔變成「印炒」:印證炒燶也。而且,擺在他們面前的,往往還有一個心理陷阱:為了挽回損失,if I can’t beat you, I join you,於是在第二個星期「睇定D」後加沽股票或者long VIX,結果當然被反彈夾死。「雙失」變「三蒸」(財產三次被蒸發),都咪話唔壯烈。

咁狗年到底會怎樣?

先看看圖一:美國標普500指數,10年美債和同年期通脹指數美債息差(即預期通脹率),和10年及2年國債孳息差(即是否有孳息曲線倒轉)的關係。之前的文章解說過:最怕是當股市上升之際,通脹率高企但沒有再上,而孳息曲線倒轉,顯示短期風險高於長期的話,即是整個市場都已經過熱,但對保守的固定回報投資者而言卻已經覺得前景疲軟兼眼前風險極高,是風險資產即將由升轉大跌之時。

另一方面,只要預期通脹率和孳息曲線雙方變化大致同步(雖然有時差,但方向大致同步),即是長線比短線多出的風險跟預期通脹方向相若:預期未來通脹更高,長線需要的風險溢價也比短線的更高,反之亦然。也就是說預計通脹越高,就要求越長線就要更高的回報(以便抵消通脹的貶值效應…即係誇張點說,假設每年通脹居然10%,你總唔會只要求你的樓每年只值長5%咁少哇)。相反,預期通脹率跌,可接受較低的回報率。這種情況,反映的是市場仍有理性,要求的回報緊貼市況,是以雖有起落,卻不會崩潰。是以股票市場亦只是跟隨此景同上同落而已。

至於如果預期通脹率下跌而孳息曲線拉直(越來越斜),一般就是煲已爆或將煲,央行須不斷減息甚至量寬以免銀行系統崩潰。此情形通常持續時間較短但程度極為激烈。

言歸正傳,那麼現時是甚麼情形呢?

如果以總體方向說,明顯地向著通脹升曲線平的方向發展,只是尚未到judgement day而已。預期通脹率才剛剛超過官方的2%,而長短債息差也還有0.5%,尚未倒轉,不過越來越接近。以每一段短時期的變化而言,在剛剛這三週而言,三者同步變化,尚未陷入「無法計價」或央行瘋狂印錢救市的地步,情況更似是一個深度的調整而言(事關之前脹速太急而已)。調整及整固後,配合利率正常化,預期通脹率將進一步上升,孳息曲線繼續向拉平方向發展,屆時投資者和投機者都要更急更瘋的追求高風險高回報,不然恐怕交不了功課。

再看看美國國債拍賣的情況:最值得留意的是,除了最近這三輪短債和一輪長債的拍賣,票息率都在上漲,超額認購比率也下跌外,就是真者長債買家的買入百份比都不高,當中又以短債的百份比都奇低,遠差於長債。這固然反映了真正國債投資者預期加息,債價因而下跌,而固定回報率又未在高處穩定下來,不值得現時買入。然而,另一角度看,這也意味著聯儲局將從一級莊家處回收國債並注資入一級莊家上,並散入銀行系統。以國債期貨的價格看,這段時期的二級市場交易的價格平穩,換言之,聯儲局其實比2017年12月和2018年1月初放鬆了銀根,銀行沒有出現大規模資金鏈斷裂,也未出現因一種資產爆煲(像XIV和Bitcoin)而出現連鎖反應令到其他資產也爆煲,導致銀行擠堤甚至執笠的現象。這情況可跟2007年時聯儲局仍然拼命收緊銀根是兩樣(當然,當時的市場已經癲到冇譜,不壓也不成,此是後話)。

於是,現況較像1987年:股市和高息債市自己過熱而來一次大跌,但是其他資產市場卻沒有受多少牽連,經濟更繼續增長。而股市也只跌了3個月就穩定下來,然後回升。當然,「戴好頭盔」說,我沒有水晶球,始終不能一口咬定不會有任何意外發生,也不能說沒有一些潛藏資產已經爆破並且將會衝擊整個銀行體系。但是由現時筆者自己觀察的數據和氣氛看,末日大跌未係時候。

除了股市,其他資產又如何?

在加息週期未到頂之前,債市和金市(and hence 銀市)都可以慳點功夫,不用多理,除非你真係喜歡向難度和悶局挑戰。石油在55-65美元/桶  區間橫行,間或穿過65美元/桶  而頂在70美元/桶  ,理由係傳統石油公司尚未打得死新興石油公司,回氣中,是以既不能太便宜(不然攬炒),又不能太貴(不然放生對手)。經濟仍有生機,電動車潮、太陽能風能潮也尚在的情況下,電網重組重鋪未完,銅仍有基本需求,在其產能基本穩定而沒大量過剩下,價格仍可上漲。鐵和鋁反而沒那麼走運,連潛在產能也算在一起的話,始終過剩,而在結構材料多樣化下,鐵的需求雖然也會跟著經濟上升,但是不會像銅那麼集中。農產品隨著氣候變得極端和變化頻仍,必然影響其產量和抗病抗災能力,而導致產能減少,價格會長期逐步上升。同理,疫病亦會變得更不可測,藥、疫苗,和醫療器材的需求也會上升;相應對保險公司的產品和其本身的資產組合的要求亦會大大提高。至於華人至愛的磚頭,只要銀行和資本市場有充足資金,加息只會減少入場的宗數,卻反而推高樓價,代價當然是槓桿的增加,並減低抗跌能力。

在此種情況下,股市計,月線圖及以其為基礎的技術指標敏感度不足,是以週線圖看大限,以日線圖看趨勢,用4小時圖找買賣位,對炒鬼言尚有操作空間也。看是否有突變,則把月線配合其他宏觀因素(如息差、孳息曲線、銀行體系資產、網上加實體零售額、房價等)來嗅是否有異味。房市則看自己能否頂得住槓桿,守得住冇收入時尚要供房的情況。而除考察一下自己的醫療保險的覆蓋範圍能否應付外,也請好好守護自己的身心健康,老生常談的:吃喝有營養、作息有時、做適量運動、並且順心適度玩不同嗜好,保持心理健康。不然,不旦有錢賺時冇命/冇心享,到終結審判到來時,也沒有足夠心理和身體質素去面對。

博客:http://forum.hkej.com/user/2971

作者電郵:[email protected]

Fb page: https://www.facebook.com/macandmic/?skip_nax_wizard=true

所有評論

Chan David - 2018年02月20日 10:14

貼不了圖,internal server error,奇怪。

班錢浪 - 2018年04月22日 22:23

樓主講得很好

'吃喝有營養、作息有時、做適量運動、並且順心適度玩不同嗜好,保持心理健康。不然,不旦有錢賺時冇命/冇心享,到終結審判到來時,也沒有足夠心理和身體質素去面對。'

只有登入後或登記成為會員才能發表意見

版規:

  1. 網站編輯或網站作家開題,網友可回應。回應必須貼題,請勿重覆;勿發表誹謗,人身攻擊或不雅內容。
  2. 網站編輯有權發表或不發表網友張貼的內容。(請參閱議論守則)
  3. 開題之網友可編輯其在過去7天內發表之論題,或刪除相關回應。

查閱 FAQ

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 信報會議中心租賃 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。