Chan David's 的頭像

獨立財經觀察兼操刀人。

貿易戰精髓:與其信專家,不如信對家

剛剛這兩週實在太過癮,好多峰迴路轉,但是一論真正的波幅/震盪,又未見真章。

最明顯莫過於全球股市。以香港為例,恆指這兩週已經經歷了由承接三週前的由底反彈的勢,找尋反彈的高位,單日彈散後,由反彈的高位向下散,到了約298xx水平後,又反彈至剛剛的星期五的30996點的水平。中國、美國、日本、歐洲等地主要股市亦然。上落次數算頻密,但幅度不過5%,甚至連4%也沒有,所以也不是很厲害。用日線圖看的話,幅度都在收窄,形成三角形。到了支點時,到底向上還是向下,抑或假穿再轉勢,此乃後話。

國債拍賣又有冇啟示?由最近兩週的短債的拍賣情況看:

1.  折扣率上升,當中以3個月的國債的上升幅度比6個月大,4週的又比3個月大。

2.  超額認購比率上升,3個月的甚至是2018年以來最高,其餘二者也是第二高。

3.  非莊家買入率亦是2018年以來最高。

以上三項反映了聯儲局、銀行系統和債券市場的共同預期:3月加息,而由聯儲局供應的貨幣則更多流入國債持有者的市場而非銀行系統,代表聯儲局收緊少少水喉之餘,卻又顯示債券市場信心初定,並預計這次加息後短期內不會再加息,即是現在的折扣率(也就是孳息率)足夠吸引,短期內不會變差(不然不會大舉去掃貨)。以3個月到期的國債的反應最熱烈看,估計5月不會加息,6月則睇餸食飯。換言之,只要這兩三個月聯儲局新主席沒有癲雞動作,不論銀行、央行、還是債券市場,已經消化掉6月加息帶來的資金成本上漲和聯儲局減少注資入銀行體系可能帶來的影響。而由於央行減少貨幣供應,端視銀行體系能否吸引到資金存入和找到項目貸出,就知美元和美股的趨勢。

將上述的情況再配合預期通脹率和長短債息差來看,前者現時雖高於2%,但是,加息後或可壓低之,而後者也能跟著前者同步上落,也是反映市場預期利率不會有太大的意外,而且聯儲局也不會太鷹。此二者綜合起來,就是說貨幣供應不會大舉縮減或放鬆,貨幣價格會如預期的時間和幅度上升,而在孳息曲線不倒轉下,正路算金融市場不會有資產爆破潮,也不會有連鎖反應擴散至全球各社會。

如果再配合銀行系統賬目內的變化,訊息就更加清楚了。銀行體系的總資產自2018年1月中起的確收縮了;但是,察看細部,收縮的是美債資產、現金資產、其他資產這一類非貸款類,不是當年由聯儲局「泵入」以支持銀行體系,就是其他錢避險時泊入的資產;跟經濟發展相關的類別:房貸、工商貸和消費貸款等均在擴張。當中以房貸速度最快,其次消費,最後工商業貸款。這些除了揭示經濟本身仍在擴張外,也顯示消費和購房情緒尚未受加息影響而減弱。不過,工商業倒是最謹慎,至少是最計數的(畢竟,不能輕易賴貓或轉嫁風險),這當然對前景多少帶來點隱憂,至少不能盲目樂觀。

簡言之,現時股市在先前瘋狂下作深度調整,也令原本熾熱的擴張氣氛冷卻了下來。但是,銀行體系能夠在央行收水之下依然有力擴張,反映實體工商買賣和市民消費能力並未受影響大跌。甚至,能夠在資金成本上升下繼續借貸,至少現時美國工商房產乃至消費仍然有力。只是不能過份樂觀就是。

如果去到全球市場,則有兩點:

1.  以投機市場計:輪流炒。這個只要大家留意「此起彼落」:股市內,東/南亞到美洲,然後到歐非中東,再回到東/南亞;股—債—Bitocin輪流上落;金—油—銅之間的微妙關係。簡單說就是就這麼一舊錢,「一炮打天光」,而居然打得掂,令市場由最初的莫名恐懼變回現在的有秩序徹退(中線)/炒波幅(短線)。同樣是環球未有連鎖反應,未係時候「跌在街上」。各位讀者亦大可看圖識字,跟著走勢買賣,或乾脆休息至第二季俱可。

2.  以銀行體系和央行計:各大經濟體中,唯有美國現在是央行收水而銀行體系仍能繼續有力擴張的一個。其餘有的是央行放水,體系也擴張(如中韓、加、部份東南亞、東歐、拉美)。更多是央行放水,體系仍然半死不活,或沒擴張,甚至收緊(日本、澳紐、西歐、部份拉美)。這樣計的話,最值得注意的,除了經濟上誰旺誰靜,匯價上誰強誰弱外,就是若然美國進一步拉高利率、減稅,和搞各種項目/政策吸引資金,那麼如歐盟如日本的資金會否進一步被扯向美元區,而歐和日的央行也就被逼著不能停止泵錢(否則其銀行體系就先遭殃),變相等於歐日倒貼美國成長?日本人(還有歐盟中的德國人」都比較慳家,儲蓄多,生產力又強,尚可支吾一時,其餘的怎麼辦?Weakest link是否就在其中?

那麼貿易戰又如何?也是兩點:

1.  如果以川普所帶領的美國政府而言,其實不用太在意他說甚麼。川普是一個小富二代出身,老式美國二流蛇油商人。蛇油商人做買賣,只得兩招:其一是「開天殺價,落地還錢」;其二是「厚顏式失憶」。而川普並非政界出身,甚至也非管理public corporate,其幕僚極為缺乏,沒有多少人可為其設計更細緻更少阻力的方案,加上他只要得到其面向的那一撮選民認同即可,是以不理何種議題,一味先拋浪頭,後贏谷輸縮。反正其motto是:「與其信專家,不如信對家」。你一給壓力,然後看對家怎樣還價,摸出其目標和底線,然後只要求其滿足到自己的目標,就可以妥協,並宣稱得手回朝,圍爐取暖去也。

2.  如果以全球均向本土化的方向行進計,貿易保護重現是必然。不過,到底後果有多嚴重,值得商榷。一來,貿易壁壘從未消失,只是程度較溫和,以及有成套的規矩和機制可循,由商議到評定到投訴,都有譜可跟,透明度高,不容許單純的恃大欺小和打爛仔交。川普政府的問題,與其說搞貿易保護,還不如說不跟現行規矩搞貿易保護,令受影響商家缺乏時間準備去應對(所以,何以各種申訴必須拖時間?拖到有結論時,商家和政府已經夠時間轉身了)。二來,跟1920年代時搞貿易保護的環境不同,現在有大量的多樣化市場、生產基地,和中介地區。雖然美國、歐盟,和中國合起來的經濟量和貿易量已經佔了全球六成多,他們之間若有經濟戰按理應該帶來不少損害。但由於全球已經連網,不會只依賴單一市場、單一供應,是以多個小經濟體自己組成自由貿易區亦可以過到日子。中國被打重關稅?那麼分拆重組工序,以享受不同地區不同政策優惠亦可;或者利用是自由貿易港的城市當中介兩面蒙混過關又得。交易成本或許會有上升(其實也未必),但只要公司和個人吸收得了,又或者甚而至催生了技術/組織創新,反倒令成本下降;像1929年那樣因貿易戰而加深大蕭條的現象未必再發生。

至於地緣政治就更不必說:一般人覺得最動盪最出人意表的北韓,現在也出一般人意表的和南韓攬頭攬頸,更向美國拋出橄欖枝要求會面並承諾只要其政權得到保障,無核化有得談。其實此事無啥驚奇:金正恩由始至終是向著以下目標前進:打破老臣的控制、擺脫中國的羈絆、得到美俄背書,進行經濟上的改革。其餘手段,跟川普的作派一樣,俱為戲也,毋用自擾。但係,有4件事值得注意:一就是歐洲那邊,意大利也落入疑歐派手上,如此歐盟將面對更大的挑戰,更有機會做不了多少事。二就是後ISIS年代的伊期蘭「演義」:土耳其、伊朗,和沙地阿拉伯此三國,及為此三國撐腰的美俄歐之間的搏奕,既關係到全球的安全,也關係到油氣管道的規劃和控制權,甚至也關係到中國一帶一路能否推過中東到歐非兩洲。三就是印度、美國、日本、澳洲之間的軍事聯盟,尤其印度會否因有足夠支持而再一次在跟中國接壤的邊境或者在印度洋對峙或衝突。這自然牽涉到是否會把中國捲入一場長期低強度的武裝衝突,不單影響一帶一路,也影響其國內外威信。最後就是俄國能否借油氣管道長駐東南亞,以及通過經貿進入北韓(和南韓、日本等)。如此中國搞一帶一路將為俄國做嫁衣。同時也會影響國內的穩定。這些事,一時三刻不會現出效果,唯讀者宜留意觀察,準備應對。

 

【睇大睇細】- 陳大為

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porky - 2018年03月12日 11:31

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