伊馬仕's 的頭像

《信報》理財投資專欄作者

淺談分析盈利質素方法

《信報》智識選股:傳統金融理論「有效市場假說」(Efficient Market Hypothesis,EMH ),由美國經濟學家法瑪(Eugene Fama)於1970年提出。該理論認為,在股市之中的價格已反映了所有可獲得的資訊,因此無論透過選股(stock selection)或擇時(market timing)均難以獲得超額回報(abnormal returns)。

然而,在現實的投資環境中,仍可發現一些基於不同揀股準則所構建的投資組合,可以獲得顯著的超額回報。在學術上,有悖於有效市場假說的現象,一般都會被稱為市場異象(market anomaly)。其中,以會計基礎相關的異象就包括:盈利公布後的慣性現象(Post-Earnings Announcement Drift)、基本因素的數據異象(Fundamental Data Anomalies)、應計異象(Accrual Anomaly)等。

應計比率較低企業 回報超額

簡單來說,盈利公布後的慣性現象(出自Ray J. Ball & P. Brown於1968年在Journal of Accounting Research發表的研究論文),是指當企業公布出乎市場預期的正面(負面)盈利表現之後,股價會出現慣性的持續上漲(下挫),而有關趨勢更可維持幾個星期、甚至幾個月;惟這與「有效市場假說」中,市場會迅速消化所有公開資訊並反映在價格上的理論(Semi-Strong Form Efficiency)有悖。同樣地,基本因素的數據異象,就是綜合某些財務指標來構建投資組合(如神奇公式、狗股策略等),並藉以獲得潛在的超額回報。

至於本文重點討論的應計異象(出自會計學系教授Richard Sloan於1996年發表的論文),就是公司擁有較低甚至是負應計比率(accrual ratio)的股價表現,往往會遠優於應計比率較高的股票。據Sloan教授當年的研究發現,若以較低應計比率的公司作投資組合,從1962年到2001年的40年間,該策略的平均年度化回報率接近18%,是標準普爾500指數同期年回報率7.4%的兩倍多,即獲取高於大市逾10個百分點的超額回報。

(節錄)
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