呂梓毅's 的頭像

信報首席經濟及策略師

中美爭拗愈久 港股破頂機會愈低

《信報》沿圖論勢:港股近日弱不禁風,不但失守250天移動平均線,並創出今年新低28342點。儘管恒指尚未確認跌入熊市(高位回落兩成),惟近4個月的橫行走勢已受到一定的破壞。究竟港股還有更大的(最後)升浪嗎?今年初1月29日33484點的歷史高位是否已屬全年頂峰呢?

去年底本欄預計,2018年港股將進入「超級大時代」,恒指高位或達36000至39000點之間(詳見2017年11月30日本欄)。儘管去年底至今年1月港股可說氣勢如虹,恒指高見33484點,卻距離筆者目標下限還有約7%;隨後強勢無以為繼,恒指回吐一成三後經歷近4個月反覆爭持,6月下旬終下破徘徊區底部、250天線(牛熊分界線),又失守2月低位──恒指由高位至今已回落逾一成半。那麼,恒指今年還有再創新高機會?甚至出現早前預測的「最後升浪」呢?

港股後市的發展正受到兩股正負對衡力量影響。最重要、最即時威脅的負面因素,分別是(中美)貿易戰升溫憂慮和美元走強對金融市場帶來的震盪。正面因素方面,分別有:港股企業盈利基本面依然相對強勁、估值低廉,加上資金從債市流入股市,以至美股因稅改資金回流推動併購、回購和增加派息等,間接利好港股。在這兩股正反力量下,最終會把港股推至什麼位置呢?讓我們逐一解構最新形勢。

貿易不平衡屬偽議題

首先是貿易戰風險,這是主導港股(甚至環球股市)後向發展重要因素,筆者認為,美國所言的貿易不平衡其實是偽議題,因為美國長期出現的貿易赤字,緣於一些結構性因素,尤其勞工/營運成本高、美國人儲蓄率低及熱中消費等,促使美國對多個國家(尤其中國),長期出現貿赤。再者,美國貿易逆差佔GDP比重微不足道,2017年處3%以下(中國貿易順差佔GDP亦只是3.3%而已),且情況較10年前已有明顯改善。故此,美國總統特朗普用不着大費周章要挾向中國啟動貿易戰;當然,或許正是這緣故,中美貿易談判初期投資者對能達到共識傾向持樂觀態度。

然而,中美貿易談判反覆,出現貿易戰風險增加,其中可能牽涉更深層次的矛盾,甚至國家安全等課題【註:有興趣讀者,可留意近年有關中國可能跌入修昔底德陷阱(Thucydides Trap)的討論】。姑勿論背後因由,這對港股後市發展將有着主導性的影響。目前貿易戰威脅確實正不斷升溫,這肯定繼續困擾港股短期表現,由於美國中期選舉在11月6日舉行,相信在未來一個季度內,有關貿易糾紛的發展將有定奪。換言之,港股後市是牛是熊?在未來一個季度至為關鍵。

「強美元衝擊」提前來臨

其次,美元走強對新興市場潛在衝擊方面,這負面因素對港股帶來的影響其實早已在筆者預算之內(詳見2017年12月14日和21日本欄),只是新興市場轉差的情況比預期來得快且急。根據筆者原先估計,「強美元衝擊」於今年第四季才逐步浮現,現在問題提早出現,除美元早於4月中旬開始走高外,也許是過去10年新興市場負債水平顯著飆升,對美元及美息敏感度擴大所致。...(節錄)

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