畢老林's 的頭像

以洞察的眼光,發掘市場背後有血有肉、有啟發的人和事

什麼時候降第一場雪

《信報》投資者日記:10月2日,周二。繼對沖基金巨頭「橋水」(Bridgewater Associates)創辦人達里奧(Ray Dalio)上月推出新作A Template for Understanding Big Debt Crises後,同樣鼎鼎大名的Oaktree Capital創辦人馬克斯(Howard Marks)不甘寂寞,新作Mastering the Market Cycle本月面世。大師級投資者前後腳塞錢入你袋,書當然值得睇。

何時cash in何時all in

達里奧和馬克斯分別管理天文數字資金,兩人都是身經百戰的市場老手,跟那些只講不trade的經濟學家自然不能混為一談。資產價格有上有落,市場周期就如秋去冬來,既然循環有序,理論上一切皆可預知。問題是,從一個交易者的角度出發,察覺寒冬已不在遠,不等於能知什麼時候降第一場雪,甚至整個冬天會否下雪。馬克斯大作既以Mastering the Market Cycle為名,老畢倒有興趣看看大師在出入市時機上能否撥開雲霧,教曉大家何時cash in、何時all in。

Oaktree以投資不良債權(distressed debt)聞名於世,也就是說,馬克斯本質上乃如假包換的價值投資者,只是此君專注於債市而非股市罷了。投資者若以「追隨大師完美捕捉市場周期」的心態讀馬克斯新作,恐怕會大失所望,因為他在預測什麼時候降第一場雪上,能力不見得勝於你我。

這令老畢想起最近聽過的一個論述market timing的播客(podcast),個人認為,那些反覆以歷史數據「證明」只須如此這般便能跑贏大市之輩,該聽聽真正內行人在這方面有何話說,認真汲取人家的「門道」。

點玩你都贏

以計量模型發展出各種投資策略的AQR Capital兩位分析師Gabriel Feghali和Daniel Villalon於播客中首先提到,根據1900至2015年數據,美股經周期調整市盈率(CAPE)的高低,跟未來10年股票相對無風險現金的年化超額回報(annualized excess return)成反比,即起始估值愈高,未來回報愈低;反之亦然。

這好像不說自明,惟兩人接下來所做的,彷彿在告訴左摷右摷對號入座者,預先知道股市歷史中的大頂及大底(biggest peaks and troughs),以數據配合「策略」,點玩你都贏。.....(節錄)
 
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