畢老林's 的頭像

以洞察的眼光,發掘市場背後有血有肉、有啟發的人和事

論債息對股市影響 善用期權再執多劑

《信報》投資者日記:10月7日,周日。看慣本欄的讀者都知道,老畢非常重視真實買賣,但不會為trade而trade,更不會漫無目的地泛論市況。畢竟,資產價格上上落落,流水般的訊息猶如過眼雲煙,真正值得講的東西不會太多。然而,當市場出現一些具啟示性的變動時,那就非談不可,美國長債孳息率近日大幅抽升正是顯例。

今天且沿着兩大方向討論這個當前熱話︰一、債息上揚對股市的影響;二、如何食住個勢開倉交易。

先說第一點。長債息率上升對股市影響可好可壞,關鍵在於性質和速度。投資者若將之看成確認美國經濟持續改善、衰退/通縮陰影離發達國愈來愈遠,那麼債息上揚反映的便是市場price out經濟疲弱,同時price in溫和通脹。

在這樣的環境下,流出債市的資金,不少會流入股市,即出現「債失股得」的逆向關係。在上月聯儲局今年第三次加息前後,美國10年期債息已再度突破關鍵的3厘水平,但截至上周三為止,美股依然屢創歷史新高,足見「超3」之初,股民樂意視債息走俏(債價下跌)為利好因素,直至上周後期,情況始出現明顯轉變。

性質與速度

在老畢看來,這說明了兩件事︰一、只要股市投資者把債息上升看作由經濟增長促成(growth-inspired),且不足以打亂聯儲局漸進加息的步伐,股與債的逆向相關性便得以基本維持;二、從另一角度看,長債息率上升的性質雖然重要,惟債息升勢倘若過於急劇,那麼債息因何上揚就會變得次要。一方面,市場對債息上升有何「說法」(narrative)可以隨時改變,比如以「通脹震盪」(inflation shock)取代「增長主導」解釋債息升勢;二則股債兩種資產的相關性一旦由逆向變為正向,即股與債從一升一跌變為兩者齊跌,股民便難以通過把資金泊進債市避險。換句話說,今年1、2月「縱分散押注亦走投無路」(diversification desperation)的情境可能重演。

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