盧安迪's 的頭像

《信報》專欄作家

美債收益率的啟示

《信報》自由的國度:近日,美國金融市場發生了一件事,引起不少投資者和分析師關注,那就是美國國庫債券的收益率曲線(yield curve)10年來首次反轉(invert)。這件事或許也值得大眾認識,因為反轉的收益率曲線往往是經濟衰退的徵兆。

在更深入討論之前,讓我們先回顧一下收益率曲線的基本概念。當我們購買債券(即借錢給別人)時,債券的期限有長短之分。一般而言,較長期的債券的回報率較高;其中一個原因是當我們購買長期債券,我們的錢會被「鎖死」較長時間,導致較低流動性和較高風險,所以需要較高回報率作為彌補,才可吸引到人購買長期債券。

如果我們用一條曲線來呈現債券期限和收益率的關係,這條曲線便稱為收益率曲線。根據上段分析,收益率曲線通常是斜向上的。

然而,在某些時候,較短期的債券卻會比較長期的債券有更高收益率,導致收益率曲線變得斜向下,這就稱為收益率曲線反轉(yield curve inversion)。我們稍後會探討曲線反轉的原因,但現在讓我們先看看一些實證規律。

二戰之後,美國國庫債券的收益率曲線反轉的情況主要出現了大約8次,其中7次之後不久都發生了顯著的經濟衰退,包括2007至2008年金融海嘯之前,收益率曲線就曾反轉。即使唯一沒有經濟衰退緊接的那次曲線反轉(發生在1960年代中),也不完全是「誤警」,因為1967年的國內生產確有放緩。

長短差異 預測衰退

自1980年代開始,經濟學家更一般地考察了收益率曲線和宏觀經濟表現的關係(包括在經濟衰退之前,以及其他時候)。結果顯示,收益率曲線的斜率(即反映長短期債券收益率的差距)是生產總值、總消費、總投資等經濟表現的領先指數(leading indicator),即可通過觀察曲線斜率來預測稍後的經濟表現。這個規律在美國和不少歐洲國家都被驗證,儘管大部分研究都着眼於二十世紀下半葉的數據。

自2008年後,美國國庫債券收益率曲線一直是斜向上的,但至少從2016年開始,曲線漸趨平坦(即長短期債券收益率的差距收窄)。到了今年12月初,3年期債券的收益率終於首次高於5年期債券,標誌着收益率曲線10年來首次反轉。(如果兩種期限相差更大的債券——例如3個月和10年——將來也出現反轉,屆時便會是更強的訊號。)

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