呂梓毅's 的頭像

信報首席經濟及策略師

縮表快慢 存政策出錯風險

《信報》沿圖論勢:本文見報時,美國聯儲局今年首次議息會議已有結果。市場焦點相信會放在聯儲局往後貨幣政策路線圖上,除包括加息步伐的取態外,「縮表」(縮減資產負債表規模)行動會否出現變化攸關重要。
 

就加息步伐立場方面,聯儲局主席鮑威爾或多名局方官員過去一個月已多次作出保持「耐性」(放鴿)的表述(即加息步伐放慢),除非會後聲明或鮑威爾在記者會上指出加息周期已完結(相信暫時機會不高;見下文),不然,這方面應該沒有太大驚喜。反之,「縮表」的進程會否出現變化,例如減慢縮表的速度或提前結束等,更值得關注,因為這對新興市場股市包括港股後市發展有着重要影響。

聯儲局自2017年第四季開始縮表,由初期每月上限100億美元(國債60億和半官方機構證券40億美元),到目前每月上限500億美元(每月國債300億和半官方機構證券200億美元);由2015年12月聯儲局開始加息起計算,截至1月23日為止,聯儲局市場操作賬戶(SOMA)累計減少近3700億美元持貨量【圖】。聯儲局若以目前速度繼續縮表,資產負債表規模於今年底將再收縮至少約4000億元,連同之前累計減少的幅度,相當於收回QE3和QE4投放出流動性約四成,足見聯儲局縮表速度其實頗快。

美收水 新興市首當其衝

問題是,聯儲局縮表行動,對環球尤其新興市場包括香港股市,又有何深遠影響呢?

其實,近年多個主要央行都開始逐步收緊市場流動性(當然,聯儲局是背後最積極的央行),統計三大央行(美國聯儲局、歐洲和日本央行)資產負債表總規模,加上中國外滙儲備數額的按年變幅(下簡稱「主要央行放水規模」)可見,每當規模從高位回落,甚至跌至負值時,意味四大央行放慢對市場注入流動性,甚至掉頭抽資,對金融市場都不是什麼好兆頭(詳見1月18日「信析」)。例如,2011年歐債危機、2015年新興市場危機和去年發生的環球金融市場震盪等等。...(節錄)

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