Chan David's 的頭像

獨立財經觀察兼操刀人。

三幅圖看美國情況

這陣子美股、港股、A股、德股、日股等紛紛進入反彈尾部的情況。如在下於1月底所說,現時已經走到「短線超買,但長線計又尋底」的階段。只看著月線圖的資金會覺得現在「抵撈」(不是撈底)而入市,至少是第一注。而只看著週線甚至日線甚至一小時線的會覺得「既然有liquidity到,唔sell into demand就笨」;甚至會覺得short盤有足夠risk reward ratio而做一次快閃short。有趣的是,以各自的邏輯看,都既有足夠理由也有足夠的risk reward ratio去行動。更有甚者,細拆一下指數各成份股的表現,有近強弩之末的如中移動(0941)、中海外(0688)等,也有尚在反彈勢頭的如中石油(0857)等,乃至氣勢如虹的友邦(1299)、領展(0823)、煤氣(0003)等等,那麼long強 short弱亦無不可。如此一來,大市陰陽怪氣乃正常。

以最強的那幾隻看,各技術指標至下週應該差不多也到強弩之末。屆時剩下的就只有像石油股之類尚未走完反彈旅程。獨木難支,興許就會利用某些市場消息沽空。不過,如上文所說,現時liquidity未乾塘至週圍「邊緣呼喚(margin call)」,那麼那些貌似高位買入、未知是真的長線投資還是「被長線投資」的短炒的資金就有可能再坐一會。如是者沽家就算有壞消息配合狂空,亦不見得有足夠的貨被震出來。這種時刻成堆algo都會睇實沽空後有冇貨跌出來—量多就可以預計有恐慌而再空勁一些;量極少,而且震極都沒有貨跌出來,就要平沽空倉而改成長倉。這種情況市況就可以進入橫行狀態。不然,一震就驚的話,那麼一驚就散,就可以完成月線的下跌趨勢。

簡單說,純粹市場力學看,未定。那麼較基礎的因素呢?

全球的銀行體系的流動性計,以量計有影響力的不外乎是美國、日本、歐盟,和中國。日本和歐盟的銀行體系都面臨一樣的情況:央行或維持或擴張其資產負債表,然而其銀行體系的資產負債表或無起跌(日本)或縮(歐盟)。此二者均無助於提供更多流動性之餘,其銀行體都明顯地或有「黑洞」、或欠缺投資項目,或二者俱是,更可能是風暴之源。當中又以內亂不斷的歐盟的風險更高一些。日本相對會較好,原因是其對海外的投資比較積極,亦比較有成效,但是國內因人口更老化而更弱。

中國的央行和銀行體系都有擴張。不過,當下中國政府明顯因先前多年在房地產和近年來在一帶一路、基建、cryptocurrency、共享經濟、big data等的「先不問效益和風險地投資,後不問滯後經濟及社會效益地收縮」而被困,貨幣政策和財政政策都只能救火、填黑洞,和勉力維持不墮而非發展未來。尤其到現在為止,仍是以監控和收編企業家,來實現最高領導層的意志和願望,而非和市場合作發展,導致由規劃開始已經出問題,如此無論怎麼樣執行都總是無法達到符合國家長遠利益的目標。不過,畢竟中國人口比歐日年輕,中產化亦未停止,仍能吸收領導層的錯誤。只是要想依賴中國的流動性帶旺世界經濟就有點難了。

剩下來的就只有美國了。現時美國是唯一能夠央行縮表但銀行體系卻能夠擴表的主要經濟體。能夠做到這樣,經濟沒有動力沒有項目可投是做不到的。不過,這並不意味著沒有弱化的跡象。

首先看看圖一:美國12月的零售業(含網購)和其庫存/銷售比率的表現。零售業在傳統銷售旺季跟11月比的增長,是自2013年計最低。1月份的預售更是收縮。唯幸其庫存/銷售比率在下降,亦即在銷售疲弱之際,庫存沒有上升(甚至下跌)。這總比像在2008年下半年時,銷售弱而庫存升好。至少零售商仍能套錢繼續經營。這離經濟崩盤還有距離。

圖二也算是反映偏弱但未到崩潰之象:此乃美國的10年期國債和10年期通脹指數國債的息差(即預期通脹率)、10年期國債和2年國債的息差、10年期國債和3月期國債的息差,及10年期國債和聯儲基金隔夜利率的息差(即孳息曲線)。現時的預期通脹率約1.86%,比最恐慌時的1月初的1.69%高,但仍然遠低於聯儲局所希望的2.0%,也弱過2017和2018年的平均值。而現時的孳息曲線卻比2017-2018扁平得多。也就是說,市場現在只是覺得情況未惡化,但遠不能說大好,仍要觀望。

圖三就危險:去年11月新屋銷售價格連鎖第二個月下跌,而供應量(亦即庫存的量)達7個月(10月更達8.1個月)。以前提過,一旦供應量超過8個月,並持續超過一季,加上價格轉弱的話,經濟在18-24個月內衰退的機會有約80%。如果說圖三這是11月的數據,而現時的利率已經沒有當時高,那麼再考慮到這段時間,就算把2019年1月頭兩個星期一下子大升也算在內,新伸請的按揭宗數截至上週為止,跟11月最後一個星期比只升了10%。與此同時,供應量也增加了10%。那麼預期12月的新屋銷售相關的數據好不了,2019年1月則單獨看不錯,連合一起看就普通了。2月則到現時為止是偏弱。如此供應量會不會再次超過8個月,並且持續?

上述的三個現象反映了美國暗藏的風險。而中美貿易談判,除心理因素外,不論何種結果,都不能帶來實則轉變。事關就算中國允諾開放市場,除了須時,亦必有反覆,而實業經營者可既耗不起這時間,也冒不了萬一失敗帶來的風險,因此早已行動起來搬廠或乾脆關門大吉。另一方面,美國公司就算獲准進入,以現在中國那種氣氛,不會輕鬆地就成立兼做生意,美國企業也不會儍到all-in。而沒有了這項利好,加上美國國會的分裂,減稅、基建,和de-regulation也都不用想。新科技projects也呈疲態。如此能夠谷起美中兩國乃至全球經濟的因素不多。那麼這一輪的升浪的動量怕也維持不久,只是看月線的操作支撐著。這樣的話,劇本有機會是在三月一日前後通過好消息夾死沽盤,然後到三月中近脫歐時再震死遲來的long盤。

But, no matter what,在大家都既不敢縮表又不敢加息,地緣又不穩,喊打喊殺多之際,黃金會繼續有運行。而且,有機會係石油貴時金更貴的局面。This is a chance, isn’t it?

【睇大睇細】- 陳大為

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