Chan David's 的頭像

獨立財經觀察兼操刀人。

看滙控業績現價過高?(刋於財經版)

2009年滙控(005)的業績出爐,每股只賺34美仙(折合約2.65港元)。以這樣規模的銀行來說,市盈率十五倍的話,則滙控現價應值每股39.78元。如果以去年比較「普遍/流行」的二十六倍計算,約值每股68.95元。

以周一的收市價算 (雖然不太公平,畢竟今年的價應以今年業績來訂) 每股83.05元計算,則其市盈率達三十一倍之高。這種市盈率實在不應出現在這間老牌銀行身上。如果說市盈率應該「回歸」合理的倍數,比方說起碼也應該二十六倍,但是股票現價保持不變的話,其每股盈利就要達3.19元。換句話說,今年的業績要比去年上升約20.54%。

這可不是容易達到的目標。首先,如果看看銀行的基本收益:利息淨收益。2009年的淨收益是407億美元,比2008年的425億美元只下降了約4.23%。然而,和前文提及的法巴的淨收益一樣,這完全是得力於低利率(低資金成本) 及拉高息差收入所致。拆開來看,利息收入只有621億美元,遠低於2008年的913億美元和2007年的924億美元,分別下跌了31.98%和32.79%。

按滙控備註十四的各部門的分析資料看,客戶存款還比2008年有輕微增長(約3.92%)。換句話說,銀行淨利潤不致大跌是由「刻薄」散戶顧客得來的。不過,這本身是行業大趨勢,怪不了滙控可是一旦政府開始加息,低息不再,則利息成本自然上漲,屆時唯有寄望樓市股市也因「通脹預期」上升而續升,增加樓按和上市方面收入。

談及幫公司度身訂造各種金融服務,去年滙控這方面的表現倒是不錯,轄下四大業務:個人金融、商業金融、環球銀行及市場、以及私人銀行中,唯獨專注訂造方案的環球銀行及市場一枝獨秀,其淨營運收入上升了54.83%。其餘的則分別下降了23.46%、27.18%和16.25%。

這方面得力於去年內地企業全球上市,其他有實力的企業「趁火打劫」去合併弱者,以及弱者各種債務重組和融資服務(順帶一句:所以經濟環境奇差一樣可以賺錢;對於大銀行來說,ICU和「善終」服務一樣「有得撈」,做「媒人」和「接生婆」就當然更high)。不過,今年的資本市場在冰火中上落,而且內地富貴公司的「嬰兒潮」開始減弱,「接生婆」生意恐怕後勁不繼。

反過來說,今年狀況又不如去年差,因此ICU和「善終」服務也未必如去年旺場(儘管「出院費」應該有點賺頭)。唯獨是媒人和離婚/分家生意有得做。

以分區收入看,如果只看總營運收入,香港加其他亞太地區約223億美元,僅次於歐洲業務的291億美元而遠超其他地區總收入,佔集團總收入的28.31%,比2008年的23.74%有所提升。如果以淨營運收益(把可能發生貸款和信用風險也計算在內)的161億來看,更佔了集團的40.5%,仍僅僅次於歐洲的45.29%,但是遠遠拋離其他市場。

由此而論,滙控回歸香港,並加強進軍內地的決定是正確的。不過,同時這也要求滙控在風險控制上要加強。一來現在歐洲也有點風雨飄搖,有什麼事情發生的話其影響力會比以前大大增加。

第二,要在內地擴張,無論想搶大企業還是中小企市場,必然面對四大國有和其他民營銀行的激烈競爭。面對國有銀行,滙控得不到政策支持;面對民營銀行,則除非在風險上敢於冒進,不然又難以和民營敢死隊競爭。比較有機會的是外資進軍內地企業:這些企業較規範,風險較低,但是受制於內地金融服務管制,難以在內地籌錢。

滙豐可用外資國外的戶口資產安排內地融資的服務。不過,這市場是密食當三番一類,盈利額的貢獻未必夠大。只是滙控有的優勢就正在環球金融上,也就只能選這出路了。

今年滙控的財務報告以上海陸家嘴金融中心地段,並加入滙控新租的總部做封面,充份顯示其進軍中國的決心。不過,一如大部分法國巴黎風景照片只照「地面以上」的建築如巴黎鐵塔和聖母院而忽略「高低起伏、遍地黃金」的巴黎街道一樣,滙控那封面照也沒有把混亂的地面攝入鏡頭。

滙控在同一班領導層帶領下,如果像勇進美國結果而鎩羽而歸一般,現在勇進中國時如果重蹈覆轍,只看高樓、不看地面洼坑的話,則原本正確的決定也會變得錯誤。投資者假設仍對「大笨象」情有獨鍾則必須留意:管理層沒變;現價過高;而如果今年盈利大幅增長而降低其市盈率,則必須留意其潛在壞賬的風險。

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看滙控業績現價過高?(刋於財經版)

所有評論

高渣 - 2010年03月10日 08:20

Good morning, Brother!

An usual skill of H Kei is to make excessive provisions for doubtful debts to suppress the profit, and write back significantly in the next year when condition improves to create an impression of outstanding performance. I havent read its annual report but did it apply 'the first half' of the same skill this year?

Back to office and could not post anymore. Come back this evening. 88

陶尚 - 2010年03月10日 08:39

Dear Mate,

An excellent article. Any update from P/B. BTW, if HSBC is keen to develop the mortgage market by Hibor plan, it may be an indicator that it has excess cash with nowhere to go. Other than commercial loan, it left the mortgage loan with Hibor offer. Just my 2 cents.

竹本疋虫 - 2010年03月10日 09:49

大為兄:這篇有用。

Whitby - 2010年03月10日 09:56

HSBC真係對中國市場很感興趣。三年前便有上海親戚從花旗被招攬至HSBC旗下的私人銀行業務,還來香港培訓近三周,銳意開拓中國內地市場。

s

speakman - 2010年03月10日 10:50

對價值投資者來說, 匯豐最引以為憂的層面, 在於現金流出現倒退跡象, 就算在1998年 亞洲金融風暴, 派息亦持續增加, 這是支持長期擁燉不老的傳說,如今時移勢易, 血肉長城是否痴情枉種?

米曹 - 2010年03月10日 10:54

不少外資銀行(如法興)在國內開展了RURAL BANK,是07年開始. 是專注當地城鄉中小企和個人業務.不是向公司或企業部彙報,而是零售部!

這些業務國內四大行甚至股份制商業行或城市銀行一路都不幹,是信贷合作社的領域.在技術和産品上,外資行是超班馬,但能否打贏地頭蟲,我不知.我沒幹過這種業務也.

hsbc rural bank since 2007
最新 - 重庆,大连

米曹 - 2010年03月10日 10:55

'HSBC在07年開始'

Wisely - 2010年03月10日 11:10

Good morning, Brothers.

陶尚 - 2010年03月10日 11:22

Why not 2888?

陶尚 - 2010年03月10日 11:25

米曹, it is a sensible move.

As you might be aware that nowadays the state-owned banks and other Chinese banks form up an unbeatable market share in the urban area. The foreign banks have limited choice and they have to occupy whatever bridgehead they can as soon as there is room to sneak in. Seeding in the rural area is just a hope that several decade later the client base will grow up.

It is all about dreams

s

speakman - 2010年03月10日 11:34

G>PE, MUCH BETTER, FOR SURE.

米曹 - 2010年03月10日 11:35

内银只做大国企,是政策先行.民企大行一路不做,民企要借要抵挡全副身家,是不合比例的!这里还有大把位给外资上,只是风险要把握得凖.但又有各项不利外资行的管制,真不易为.体制不完全开放的大问题,可成长文了.

Whitby - 2010年03月10日 11:35

印度獲諾貝爾和平獎的小額信貸模式與常規銀行模式恰恰相反。前者是借錢給沒有良好信貸記錄和抵押資產的窮人;後者是借錢給富人。中國農村更需要的應該是前者。希望HSBC在印度、巴西、印尼、菲律賓、墨西哥等地的rural bank業務能提供可借鑒的經驗。

陶尚 - 2010年03月10日 12:20

民企Finance? Two years ago I heard rumours that they have to raise fund from loan sharks. Is it still the case?

HumnptyDumpty - 2010年03月10日 12:48

就算不是loan sharks都是農信社,利息比銀行高一兩成。

HumnptyDumpty - 2010年03月10日 12:50

民企廠家們好多沒把生意規範化的意識,間廠可以無房產證,又從不為物業、資產叫銀行打價,所以一下子要借錢不容易

Chan David - 2010年03月10日 13:18

高渣兄:這一點其實在2008年做了,已經在09年reverse出來,縱是如此,錄得的盈利仍然不高,再加上如speakman兄指出的現金外流,以及在某些証券投資上的含糊,小弟估計歐豬果邊有lor味。頂唔頂得到過關或者在中國上市,"艾冬撈"。

Chan David - 2010年03月10日 13:30

陶公:現在就算在上海,中小民企找這些途徑融資仍經常發生。沒辦法,利息是高,但是要不是就做不到生意餓死,不然就摶一摶。起碼錢到了手,就算不夠還錢,都仲走到路。再者,做到生意,又可以走去找供應商安排各種付款方式(包括還實物),盡量keep住D cash係手,點都好過唔做。

Chan David - 2010年03月10日 13:31

HD妹:的確如此,服務佢地,要做好多教育的。

Chan David - 2010年03月10日 13:32

Brother Wisely: Brothers, good day!

小學生 - 2010年03月10日 13:37

世界這樣多好股票,為何依然要匯豐銀行?
這個世界,已經沒有什麼生意好做,(除了美國大行可借政府錢炒作的機構),計來計去,只有(1)香港地產是安全性高(難破產)有長遠有利的生意,(2)中國国企的大型地產公司.(3)食品性和能源性而有接近壟斷的生意.

做銀行,和全世界競爭微利(不懂炒藝),買來做末?
買恆生都有d封了蝕本門和在香港有專門擁戴者的理由,匯豐銀行,如果我說,是不大憧得做中國人生意的.

Chan David - 2010年03月10日 13:44

米曹兄:其實H記尚有company culture conflict要面對的。現在在香港骨幹中堅的一代(35+ to 45/50)都是H記尚是穩陣實幹年代培養出來,作風保守,但是能細水長流的baby sit客戶,但偏偏頂層CEO來了個大開大閤的老美阿紀勤,要貫徹美式作風,而新入行的一張白紙,雖然更受美國那套影響。這樣一來做成不少中堅一代不滿而過檔到規模較小但較專注的對手。很容易做成青黃不接以及和匯豐傳統形象不符,影響其品牌/聲譽。

Chan David - 2010年03月10日 13:46

小學生兄:的確如此。匯豐做國內民企生意好難做的。

小學生 - 2010年03月10日 13:49

匯豐銀行,d名字和logo,成日改已經犯了大忌.
分行格局不一,色澤暗然無光,做生意的大堂,竟然像酒店情調餐桌,暗黑陰森,點有大氣來財,,,新老細,說話不清,中氣不足,人搖晃,愛好威風.
大笨象現在有點像走散犬,定氣消失,立巨散落,中華文化不明,美式行事不夠奸,做什麼生意?????

Chan David - 2010年03月10日 13:50

Whitby妹:匯豐係幾肯培訓人的。佢地比四大的banker醒目有橋好多,就算恆生果班都係,唔少甚至識廣東話。

Chan David - 2010年03月10日 13:54

小學生兄:話說回來,匯豐係國內服務港人和港企仲係有點優勢的。

小學生 - 2010年03月10日 13:55

David兄,
中華文化5000年,匯豐銀行現在的高級管理人一D都掌握不了,點做?
這和現在什麼後一樣,香港脫了皮,一層到一層,但D人沒18變去適應,反而D華裔證券行,華語銀行,有一批高人,一早明白如何經營香港的生意.很叻.

小學生 - 2010年03月10日 13:59

David 兄,
"匯豐係國內服務港人和港企仲係有點優勢的。"
這點同意.
可是,金錢卻earn不到的,dry serve!!!!真慘.

Sota - 2010年03月10日 13:59

David hing,

As I mentioned when HSBC announced its results, its performance was indeed quite POOR, given:

1. In terms of EPS, it fell by more than 17% in 2009.

2. The 1.9% growth in net profit was aided by significant reduction in tax expenses, possibly due to sig. higher tax loss carryforwards.

3. Its treasury income, although rising by 50% in 2009, was indeed NO big deal! Even banks in some Asian countries performed MUCH better in proprietory trading. BPI's securities trading income more than doubled in the first three quarters of 2009, for example. No need to mentioned how the best trader - Goldman Sachs performed in 2009!

4. The Group could barely maintained its shares in residential mortgage and even corporate loan markets through cut throat price war (e.g. HIBOR + 0.7% versus HIBOR + 0.8% in other banks Standard Char. Bank of East Asia, DBS Hong Kong...). And despite this efforts, net interest income for the group still fell by 17% in 2009. Very poor!

5. Pre-tax profit from mainland China only stood at some 1.5% (excluding investment income from BoComm and Ping An Insurance). Can tell profit contribution from China will remain limited going foward. And why should the Beijing gov't gives special favour to a foreign bank. We are no longer in the late Ching Dynasty. Gweilo could no longer came in and stole our antiques, or take whatever markets as they like.

It is like running a restaurant. Last year this restaurant asked shareholders for funds for "expansion" and "acquisition" (wor!). However its net profit one year later remained suck! Oh the money was used to fill the blackhole.

The problem is there is no check and balance of the board and the senior management, given the lack of a single largest shareholder. The Separation Theorem clearly failed in such a case! Think about it, if Li + X were the main shareholder, all the board members would have been slashed last year!

Those expect HSBC's EPS to go to HKD10 (I am referring to Tony of the Next Magazine) is either idiot or sick (yes Tony had his stroke!).

Chan David - 2010年03月10日 13:59

陶公:親身感受,以善待散客而言2888係差過0005的。

陶尚 - 2010年03月10日 14:07

May be 2888 should be the next target to be studied...

小學生 - 2010年03月10日 14:13

其實叫李國寶,柯清輝到匯豐銀行做全權天子,相信股價馬上到100元.
真不明匯豐銀行董事會是不是傻了,紀先生如何經營中華????

小學生 - 2010年03月10日 14:15

東亞收編匯豐,千古奇聞,但股東有福了.

Chan David - 2010年03月10日 14:16

Sota Hing:
完全同意。特別係"there is no check and balance of the board and the senior management, given the lack of a single largest shareholder"這點上。一個搞到匯豐反艇的chairperson和CEO居然唔使落台,H記邊有前途?

其實仲有一點小弟漏提左:如果交行發新股/供股(very high possibility),H記點算?

米曹 - 2010年03月10日 14:46

巴打,你说的对.查实投行人入侵商银现像,十多年前已开始.外行领内行,多少欧美商业银行早已被投行人不计风险,做刁拿花红走人的做事方法搞到家道中落,汇丰算是这样了.

Sota - 2010年03月10日 16:19

"東亞收編匯豐,千古奇聞,但股東有福了" not necessarily if what BEA got is a inflated blackhole!

Indeed, the future of HSBC is already reflecte in the changed attitude of its customers and laymen on the street.

About 10 years ago HSBC is THE bank that HK people are proud of. We conquered the British market. We ventured into the US market. We felt happy to see the Hongkong and Shanghai Banking Co. logo in the Main Street in Vancouver or Spadina in Chinatown Toronto.

Now? The logo HSBC represents greed, especially a group trying hard to grab every cent from the mass market, by charging this or that fees. 0005 is but a joke when it announced to have rights issue at HKD28, at the COMPLETE ignorance of the feelings of shareholders. HSBC is JUST ANOTHER bank! No more intimate feeling. U may no longer miss it in Canada. Why not put my $$$ at Royal Bank of Canada or TD Bank, which suffered to far lesser extent than HSBC in the midst of the sub-prime loan crisis.

What is most spilling rice is the CEO thought he deserved the rise in compensation ONLY BECAUSE THEY DID NOT RECEIVE FUND FROM THE BRITISH GOVERNMENT. His face is surely thicker than the Great Wall!!! Tell me what happened to your net profit in 2009, compared to that in 2008, which is widely regarded as a recent low as the Group completely wrote off Household's goodwill! It is only 2% growth in terms of TOTAL profit and it is 17% drop in terms of EPS! One word: SUCK!

Don't think HSBC will shine again, unless shareholders work together to kick the ass of these sucking management out of their office.

Whitby - 2010年03月10日 17:18

各位財經高手,有否關於HSBC樂觀一些的評價?

Sota - 2010年03月10日 18:04

Indeed YES!

As I expect we are still in Bull, share price of 5 could go up further. May achieve 100 or more should HSI rises to nearer to 30,000 (in a few years however!).

About its performance??? Sorry NO! Even if its EPS doubles in 2010 (which is extremely unlikely as treasury income may decrease as with peer banks and NIM may narrow further as competition continues...Cost may also rise otherwise better employees will bye bye with no change in salaries. Provision charges for loans may fall but don't know if the Group needs to set aside any impairment losses or further write down in goodwill...Tax expense may also rise sharply as it uses up its tax benefits...Hence still doubt if EPS could double to HKD5.2 in JUST one year's time!).

Anyway can hold on for the next one or two decades, if U can withstand low dividen yield and relatively lower growth in share price as compared to mainland-related shares!

Sota - 2010年03月10日 18:52

One more point to notice: Hongkong and Shanghai Banking Corp. (not HSBC, a banking group of completely different culture!)'s share price was supported by its then rock solid Scottish conservative culture, which is 1000% washed away by the the two recent CEOs.

As the 100 year old cornerstone culture is gone, it is just ANOTHER conglomerate banking group! And let us see how much support will be from the HK shareholders if there is another rights issue!!!

Very much like the trust a woman puts to her man! Completely gone when her man says I never "eat" outside but has been "eating" for a decade (We did not have much exposure to the sub-prime loan market, said by senior managment of the stupid Elephant in 2007!)

小學生 - 2010年03月10日 19:15

即是太古請個united airline主公來国泰打骰.
始終印象麻麻.

同樣,
太古地產,照計唔會請個新奧以涼的墨西哥承建商來起樓袈.?

陶尚 - 2010年03月10日 20:12

Sota, '...As I expect we are still in Bull, share price of 5 could go up further. May achieve 100 or more should HSI rises to nearer to 30,000...'

I too agree with this statement, esp HSI hit 30,000 again.

Chan David - 2010年03月10日 20:53

Whitby妹:尚有一個叫做好的因素:就係暫時唔會有大孖沙唱衰質死H記,比如上年死攻H記的Eric Knight,今年就唔會,何解?因為佢老哥除左代表加州老師退休基金投資入匯控外,尚有一紙顧問合同,只要採納佢老哥放棄美國強攻中國的建議,並因此令H記股價重新升到135元(約,實際唔係好記得)樓上,佢就有顧問費收。2008年班” 卜” 唔聽話,所以09年” 造” 佢一鑊。依家表現咁乖,仲點會質H記去同自己個飯碗作對?

starstar - 2010年03月10日 21:27

大為兄: 文章寫得愈來愈有趣味了.努力!

記得911後再加個土耳其大地震,滙豐股價由百幾元一直跌到60元多少少 (當時我還不懂買股票),耳聞目睹同事的反應,有些痛心疾首,有些蠢蠢欲動慾低位入貨......後來股價又一直冉冉上升至2007年130以外,見到有人把退休金全副押下去,然後又跌到去年的33元......跟著又上到現在.真係可以用 "十年生死兩茫茫" 來形容佢!

Whitby - 2010年03月10日 21:28

唉,「壹周刊」的東尼俾你班友激死。好在我聽咗林森池劝,冇炒股變成股東。但另一方面,中移動卻幾乎不怎麼移動,David,Sota,陶尚及各位高手,有人說可長揸5-10年,不知你們意下如何?多多指教。

陶尚 - 2010年03月10日 21:34

941 will announce result in next week. I may do some homework on it.

陶尚 - 2010年03月10日 21:34

Sick and go to rest!

starstar - 2010年03月10日 21:48

Whitby 最近開始多咗人叫買入移動,認為佢二三年內點都會去到150; 又有認為流動互聯網會造就佢再次上升,但我現在仍然好猶豫呀!

Whitby - 2010年03月10日 21:59

Starstar, 所以要問吓信壇高手的意見囉。我坐定定準備聽陶尚君分析。

starstar - 2010年03月10日 22:04

咁大家齊齊默唸,祝陶尚君快啲好番,同大為兄雙劍合璧解構移動.

Whitby - 2010年03月10日 22:11

我其實幾鐘意匯豐,留學時的學生戶口就是它,英國與香港的客戶代表都好nice,網上銀行也不錯,iPod mini 是開卡禮物,在外地旅行時看到其logo便想起它的廣告語,有一種安心的感覺。

Chan David - 2010年03月10日 22:23

陶公:保重,祝你盡快康復。

Chan David - 2010年03月10日 22:25

Starstar妹:多謝鼓勵,小弟繼續努力!

Chan David - 2010年03月10日 22:31

Whitby妹:等小弟study一下。

金木水 - 2010年03月10日 22:38

哇,好呀,請陶公及大衛兄兩位解構移動,等禾呢個fans唔洗估估吓咁痛苦啦喂!

祖以斯 - 2010年03月10日 22:43

David兄, 謝謝分析! 文章好看! 會唔會寫吓’渣打’ 呀? 聽講去年成績不錯.

Chan David - 2010年03月10日 22:44

金兄:你的戰場觸覺都好重要!賺錢最實際!

Chan David - 2010年03月10日 22:46

祖以斯妹,睇睇時間,如果得都會做study。

Whitby - 2010年03月10日 22:52

金木水,你成日坐市不亂,不要太謙虛啊!指教兩招之餘,講吓笑話啦。

祖以斯 - 2010年03月10日 23:06

David兄, 謝謝. 冇時間由得佢啦, 唔緊要架.

高渣 - 2010年03月10日 23:14

大為兄,謝謝回覆。今日忙到甩肺。如果係咁H記都好大鑊,因為WRITE BACK係佢多年來砌靚盤數嘅慣技,如果唔WORK,加上SOTA兄指其有TAX BENEFIT打救,其他生意差成點,可以想像.

H記較明顯的出路係為外資公司在中國做融資,但亦要面對其他外資行競爭,本地薑更加唔使講了。

呢世仔第一次買股票勁蝕者係H記,之後好幾次再買佢都係蝕,都咪話唔邪。不移動係小弟比較認真做RESEARCH而買而又呢世仔同H記一次賺一個開嘅股票,不過最後蝕番,呢件事連陶兄都知,所以對佢又愛又恨。願陶公快D好返,下星期跟大為兄陶兄同大家學下野。

金木水 - 2010年03月10日 23:18

whitby姐:笑話就係:移動銀行。 哇 哈 哈。拔,補咗裂口喇,再睇吓點。另一個大隻佬會瘋,仲未補到。要落D力啦!

O

OmNaMo - 2010年03月10日 23:28

HSBC的客户经理又再叫我买野啦!买什么债卷基金。说什么收息好,不会大跌。但翻查记录,1998年时从十块跌到六块。她马上说“没关系,给你参考姐。” 死性不改。

Chan David - 2010年03月10日 23:38

現在入市玩債券基金係遲D lor。

金木水 - 2010年03月10日 23:39

omnamo兄:咦,咁啱?今日去過5仔,個teller都叫禾買鄧普鈍乜襪債券基金,又話5厘回報又話好多人買。睇吓個leaflet,個fund link to euro嘅short position 喎!,禾同佢講話:得閑就搵你!

Chan David - 2010年03月10日 23:41

高渣兄:管理層係好大影響。

高渣 - 2010年03月11日 00:01

大為兄,非常同意。以前嘅H記非常保守,當年受訓時有H記員工同我講,H記管理層對三類人嘅利益次序如下:股東,顧客,最後至係員工,但近年所見覺得呢個講法已站不住腳,亦決定不再TOUCH佢,即使傳統SCOTTISH BANKER哲學回歸牛我認為亦未必可回復昔日增長。

高渣 - 2010年03月11日 00:29

要瞓了,88!

陶尚 - 2010年03月11日 10:02

多謝關心!

吴清心 - 2016年03月19日 00:31

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