Chan David's 的頭像

獨立財經觀察兼操刀人。

資源股兔年風高浪急 (刋於財經版)

筆者祝各位讀者兔年鴻「兔」大展,「兔」氣揚眉,身體健康!

美國12月份新屋銷售無論量和價格都分別比11月大幅上升了17.5%和13.4%;再加上新屋新申請和已獲批准但未動工的宗數也分別上升了19.81%和14.05%,看來美國房產市場已經回暖,以筆者前文論述ECRI和房產及股市的關係而論,連經濟復蘇也可預期。

等等,其實採取交易雙方的角度看,未必如此簡單。

以買家立場看,願意大幅提價同時湧入市場,理由只有一個:買家預期買房的成本將會上升,固此趁便宜掃貨。而買家的成本有兩種:房價和融資價格(即按揭/借貸息率)。

以賣家立場,事情有所不同。

美元續弱勢 改善美出口

如果賣家預期融資成本不變但是房價大幅上升,則大可以囤積居奇,慢慢賣貨,以期更佳價格賣出,一如現時的香港和中國城市的情況。相反,如果賣家預期房價不變但是融資成本大幅上升,則最好趁現在買家大有興趣的時候快點沽貨套現,以免屆時因融資成本上升而減少需求時,攬住大堆蟹貨壓死自己。

賣家甚至也會因此而趁現在多做新申請,並以此為據,先和銀行趁借貸息率尚低時鎖住,以較低的資金成本進行開發。事實上,儘管按月上升,和去年相比,新申請和已批准申請分別下跌了2.76%和11.53%。

1月份的貸款宗數確認這點:和去年12月比,購房貸款宗數下跌6.31%;續供則上升11.06%。

換言之,市場預期息率尚會上升。而在聯儲局仍然需要低息以避免中斷經濟緩慢復元的勢頭,自然意味着國債,特別是長債,孳息率繼續上升,意味着聯儲局繼續利用長債供應貨幣。這又造成三個效果。

第一, 美元處於長期弱勢但是又不會崩潰的局面。美元長期較大量的供應自然令其價格弱勢;但是,價格低又會改善美國品牌的消費品、重型機械、航空工程、高端訊息和電腦技術、農作物以致軍事工業等等在國際上的競爭力,改善出口。而擁有龐大的海外業務的公司更可以在滙率上有所得益。同樣地,長期走低的美元也令到美元資產對海外買家開始有吸引力。此三者可部分抵消美元貶值的負面影響。這種優勢自然令到其他發達國的工業,特別是日本和法國,處於極為不利的態勢。

第二, 對於所有以美元為基準,或者至少將其貨幣主要盯緊美元的國家來說,這意味着兩難的選擇:要麼大量犧牲低端出口以減少入口性通脹,卻面對失業人口的上升;要麼就企圖催谷大量消費,卻面對通脹和負債的飆升。中間的路更難行:因為逐漸上升的滙價,則既損害低端出口和就業,又面對高通脹和負債。黑天鵝可以在對政府過分有信心下發生。中國和當年的四小龍,以及越南、印尼、印度等等都會面對這種情況。

第三, 對於原材料提供國,面對外資湧入發展,除了經濟上升外,也會面對着因貨幣升值帶來的資產升值。當中產業單一者,在面對外資湧入下缺乏足夠產業分散資金,特別容易在股票及房產市場上出現大升幅,製造高通脹,引發高利率政策並最終破壞其經濟增長。澳洲面對此困難,俄國、巴西及南美國家亦然。

美日資金泛濫 引發滯脹

簡言之,現時資金來源自美國(和日本) ,卻流向發展中國家,由它們拉動全球經濟;過程中,發達國面對發展增速不足;發展中國家面對通脹過速;原材料國面對增長和通脹單一。這就是滯脹。

顯而易見,結局只有兩個:發展中國家帶領全球經濟復蘇並克服物價上升;又或者是發達國的過度流動性和負債藉通脹壓垮發展中國家的經濟。前者固然令農產品、能源和可使用資源大旺;後者也會令到央行再度供應更多的貨幣而令商品價格上升。

也就是說,資源和農產品以致能源本身能夠在這段時間內繼續發展擴張。不過,由於這幾年商品被看好,大量資金投放到礦源和開採上,90年代商品熊市遺下的供應樽頸已經慢慢消失,價格對需求的敏感度上升,意味着結構性暴利已經被包含在現時的商品價格及資源股價格內,因此現時購入資源相關的投資,將面對比較大的波幅,尤其是期貨市場的炒作。

兔年預備.二之一

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資源股兔年風高浪急 (刋於財經版)

所有評論

陶尚 - 2011年02月08日 08:31

早晨,小弟估計今年香港更勝舊年。

Chan David - 2011年02月08日 08:34

陶公:早晨!牌面看的確是;甚至牌面看美國也不差…只是…且看下圖:

debt-to-income ratio vs consumer credit - bloomberg

陶尚 - 2011年02月08日 09:01

大為兄,今個月會出USA Bank Conditions報告。是涉及2010年Q4,應該有重要啟示。近三個月美資銀行跑嬴DJIA,只是最新的銀行授信尚未配合。

Total Consumer Credit Outstanding (TOTALSL)

高渣 - 2011年02月08日 09:33

Good morning!

Chan David - 2011年02月08日 09:46

陶公:同意。當然,說到底,還是資金因海外通脹過劇回流美國。問題是美國有冇項目能夠讓資金較長線留下。

單以技術分析來看,睇落都想向下—如果有血肉長城,正逐投行意願。

Chan David - 2011年02月08日 09:47

高渣兄:Good morning! 未審濠江情形若何?派錢似乎有用…

高渣 - 2011年02月08日 10:13

大為兄,以往派錢見身邊朋友都系用去旅行多,呢個同以往派錢日期有關(七八月),今年派少左,但派在農歷年前(老人家)後(公務員/銀行等),對本地市道幫助會較明顯。

順便講講本地貸款,同上年比升左兩成多,L/D ratio > 70%,估計南水北調同香港相似。整體profit比上年好,但唔可以話好突出。

陳常滿 - 2011年02月08日 10:14

Good morning! We have tax rebate for salaries tax but it is only a deduction made in the Provisional Salaries Tax, not a cheque from the govt. Only once received a cheque for tax rebate in 2002 (correct me if I'm wrong) when BT was the Financial Secretary.

Chan David - 2011年02月08日 10:40

Brother Chan: Good morning! Yeah, HK people are less lucky on this area. But demographical difference should be one important reason. Macau has way less population than HK.

Chan David - 2011年02月08日 10:42

高渣兄:YO! "本地貸款,同上年比升左兩成多,L/D ratio > 70%", this is significant!

釗藝 - 2011年02月08日 11:48

大為兄,都系果句:前景似明不朗,投資都要因著因著,否則突發事件轉身就難了。皆現狀要有事發生,易過借火也。

陶尚 - 2011年02月08日 12:38

原來馬交也有南水北調…

高渣 - 2011年02月08日 14:42

Bro David and Bro Tao: a pity that MA's data do not show the loan type. But considering many of the major construction projects have been completed, the big growth in loan is interesting.
Banking statistics

高渣 - 2011年02月08日 14:45

系唔系南水北調都系估估下。。。

筆非得 - 2011年02月08日 14:56

BigBig Bro David, good afternoon! I've got an interesting anecdote to tell you.

Many years ago in the US, I was watching a live press conference on TV, where a 3rd-class journalist was asking the Dalai Lama (who's a buddhist monk) what he would do if and when a sexual desire arose.

Before the host (Richard Gere) said anything in his defence, the Dalai Lama replied, smilingly: "It's just like an itch. If you don't scratch it when it arises, it'll be gone, just like that. But if you do, your skin will..." I couldn't hear it as I was laughing...

Chan David - 2011年02月08日 17:43

Brother Pen: haha...but to many people who can't even stand an itch, they will scratch the glitches till it hurts....

Chan David - 2011年02月08日 19:03

釗公、陶公、高渣兄、筆大大兄、陳兄、小弟剛剛回到上海的家洗完澡。

中國壓,美國洗,搞不好美國尚未起到頭中國就墜,咁就麻煩了。大家可以留意下金、海運和印度股的價格…

釗藝 - 2011年02月08日 19:11

系呀,大為兄,情況不明朗,都系要睇定啲先啦。

陶尚 - 2011年02月08日 20:01

釗Sir,你覺得宜家有什麼隱憂?

C

Clio - 2011年02月08日 20:04

大為兄: 你說得對!剛剛人民銀行加息!"中國壓,美國洗....",香港夾在其屮,忽冷又忽熱,真係要睇定先。期待你有更多這方面的分析。謝謝!祝你心想事成!日日開心!

Chan David - 2011年02月08日 20:22

Clio姐:謝謝!祝身體健康,萬事如意!

中國不壓不成。美國則不洗不成。問題係中美兩國單靠貨幣政策都冇計。當然,財政政策和行政指令又都有後遺症。真係巧令煩。

高渣 - 2011年02月08日 20:25

歐美日升香港跌,eur 升 yen 跌,commodity升,long yield升,有mug古怪?

Chan David - 2011年02月08日 20:28

陶公:資金快速流入流出對任何經濟體的禍害都不淺。現在有機會面對的不只是財政系統而已,而是由貨幣系統引發出來的政經兩邊都動盪的情況。就算美國復甦,但如果是來自新興國的破落,則有機會重演類似上世紀末的金融風暴。

陶尚 - 2011年02月08日 20:40

不少新興經濟體系吸取了上次亞洲金融風暴後,一般均預留足夠外匯頭寸或從緊的金融政策以應付大為兄所論及的情況。當然,這不排除個別體系的問題。但由於美國這個經濟體系開始起動,故新興市場再出現火燒連環船的情況不容易再發生。以近年越南及杜拜事件為例,也沒有引起連鎖反應。

陶尚 - 2011年02月08日 20:42

系統性風險猶如礁石,水多潮漲時誰會意會到呢?

Chan David - 2011年02月08日 20:42

高渣兄:

As expected.

long yield 上 -> 銀紙繼續印。

銀紙印 -> 亞太區高通脹,野太貴,錢流向老美平野。

銀紙印 -> 流向商品as hedging。

日元唔算弱wor。

陶尚 - 2011年02月08日 20:44

話說回頭,香港數年內將會出現一個龐大的系統性風險…。

Chan David - 2011年02月08日 20:47

陶公:此之謂黑天鵝也。老實說,小弟只知道這樣的上升算不上復甦,但是到底哪裡爆鑊小弟未完全分析到也。

陶尚 - 2011年02月08日 20:54

這個系統性風險將會是來自香港向亞太區新興市場的貸款。小弟今天立此為據。

陶尚 - 2011年02月08日 20:58

無論如何,小弟看到這會是一個機會,因為系統性風險前必有由人性貪婪而來的泡沫。有智慧不如趁勢…

Chan David - 2011年02月08日 20:59

陶公:小弟同意。

陶尚 - 2011年02月08日 21:01

根據Soros的反射理論,泡沫起首的成因往往來自愚昧的官員違反市場的政策。當今兩大違反市場的政策分別來自美國和中共。在博奕的結果最終會釀成什麼結果呢?

陶尚 - 2011年02月08日 21:03

所以小弟正遂步建立金融股長倉…

Chan David - 2011年02月08日 21:08

陶公:雙方其實一榮俱榮,一損俱損。但係如果因短線而打貿易戰,又或者primary dealers想兩邊打刧,咁就大檸樂。

筆非得 - 2011年02月08日 21:21

I think the probability of a bilateral trade war between the US and China is really remote, despite all the brinkmanship exercised by both sides. This is simply because the two economies have become so interdependent to each other.

陶尚 - 2011年02月08日 21:24

大家誤會了。小弟其實是指美國寬鬆貨幣政策碰上中國的從緊…。

筆非得 - 2011年02月08日 21:25

There's a pent-up consumption demand in the US. If its economic recovery is indeed sustainable, exports from the emerging economies will be lifted up...

筆非得 - 2011年02月08日 21:26

慢郎中遇上急驚風...

陶尚 - 2011年02月08日 21:36

經歷過次按風暴後,大部份的重大系統性風險已於潮退時出現。當有數隻船沉沒後,大家都知道礁石在那兒。因此美國的ABS或歐豬以及北美地方債已暫時告一段落。但由於歐美日的人口老化、高負債、生產力下降之餘仍未有新經濟動力出現,寬鬆的貨幣政策應會持續一段時間。相反,由於新的Consumer of Last Resort尚未出現,故以中國為首的世界工廠模式持續,不斷的出超繼續令通脹升溫經濟過勢而要靠從緊的政策去應付政治上的需要。在如此的對奕關係,冷勢兩極相交之處必現泡沫…特別是政策源自官員人為的干擾。

陶尚 - 2011年02月08日 21:38

Typo:冷熱相交之處。

Chan David - 2011年02月08日 21:38

陶公,筆大大兄:小弟說的「一榮俱榮,一損俱損」,正是指雙方須合作摶奕而言。但是,事實上中國壓美國洗卻其實是相反的效果。關鍵正在於美國在出口到中國,以及中國資金到美國,和雙方人民交流,都有限制,結果不是引起貿易戰,就是提供機會讓primary dealers兩邊打劫。

陶尚 - 2011年02月08日 21:44

另外,利率曲線向上的其中一個原因是信貸改善,經濟增長加快。機構投資者沽國債買公司債。由近日公司債CDS下跌,NPL及壞帳率同時下跌,國債之於公司債息差必然收窄。

陶尚 - 2011年02月08日 21:45

當真?

陶尚 - 2011年02月08日 21:52

不要少看Carry Trade的威力…

高渣 - 2011年02月08日 21:55

大為兄,日元跌係短期相對之前高位而言,整體仍好strong。

Chan David - 2011年02月08日 22:01

陶公:如果經濟繁榮,公司股票價上而債價跌也。正常情況下,公司債依然是UST yield + x。但係,如果個股市當中的風險較高,以組合來看則可以用公司債包底而股價摶大霧。投行亦同時可為此組合sell一張結構性合同予客戶butterfly the long and set up cut-loss position。

Chan David - 2011年02月08日 22:03

高渣兄:係。

陶尚 - 2011年02月08日 22:35

如果經濟繁榮,公司債應該升還是跌呢?

Chan David - 2011年02月08日 22:41

陶公:債價跌股價升。

散仙 - 2011年02月08日 22:46

大為兄,有沒有可能是4月中下旬,等中國推出國際版後,A股因怕抽水,加上通脹到時比現在嚴重。同時全球市場擔心QE2在6月結束後,美國要加息,到時才出現調整呢。但在下估計可能是6月中下旬後,美國的失業率改善不大,歐豬又經受不起加息,結果歐美都不加,到時金股商品再狂升,年底或明年初才是新興市場的泡沫爆破。這自然包括中國。有人估計中國的房地產總值已達GDP3倍,當年日本才2.5倍,香港97好像2倍,和美國2006才1.8倍就爆了。現在中國達到人類歷史的新高度。不知這次如何死法。

陶尚 - 2011年02月08日 22:52

多謝!

高渣 - 2011年02月08日 22:58

日圓之高令我發現揸超合金可以保值。。。

Chan David - 2011年02月08日 23:07

散仙兄:嘩,咁複雜的情況,小弟估唔到wor。一笑。

散仙 - 2011年02月08日 23:15

大為兄見笑,這只是在下對今年的估計。當然要修正啦。但只是覺得,美國不加息,熱錢還是會來新興市場的。現在美國又聯合巴西一起要人仔升值,目的造成的後果還是熱錢進中國和香港而已。所以短期在下不是太淡。當然經大為兄提醒。還是要小心點。但暫時還是持股不動。

高渣 - 2011年02月08日 23:17

謝大為兄!

trashtalking - 2011年02月08日 23:20

高渣兄,新年好!

揸超合金可以保值>>薛!禾沽咗隻Takara製嘅dead stock變形金剛喎!

守真居士 - 2011年02月08日 23:57

Thx for David's good essay. Expect to hv chapter 2 tomorrow.

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