習廣思's 的頭像

資深投資者。金融打滾數十年,樂意與讀者分享投資心得。

投資沒有「神奇方程式」

 ■Greenblatt選股用價值投資方法,被稱為是一條「神奇方程式」。

《信報》信筆攻略:......著名價值投資者Joel Greenblatt最近接受訪問,再向廣大投資者介紹其「神奇方程式」(The Magic Formula)。Greenblatt在2005年出版The Little Book that Beats the Market這本暢銷書,核心就是一個簡單的選股方法,一是買高收益率股票(盈利收益率良好、每股現金流良好),二是高股本回報率股票,投資者可以利用這兩個首要選股原則,建立一個組合,長期持有的話有機會跑贏市場。Greenblatt這個選股方法,被稱為是一條「神奇方程式」,亦被視為將祖師Benjamin Graham的一套理念演繹成現代版。

Greenblatt在訪問中強調,價值投資並不是純粹買估值便宜的股票,還要買一些低預期的股票,如果這些公司日後表現較市場預期出色,價值開始釋放,當初低買入成本,則可以帶來更大回報。

港股在過去八個月內,上上落落,炒概念多於炒價值,短炒機會大過長揸。直至目前,部分股票愈是下跌,估值愈來愈低,對價值投資信徒來說,這類股票價值浮現,例如內銀股、汽車股、內房股等,將會愈來愈多人拿「價值」作為股票賣點。然而,假如投資者由年初開始收集這類價值股份,很容易變成坐艇,反而到了目前,這類股份下跌風險已經減低,雖有吸納價值,仍得視乎其上升的動力,其中就以汽車股較為可取,內房內銀仍受制於調控政策。

價值投資法不是沒有用,其核心是選股投資的一大基礎,大多時候能夠發掘安全度高的股票,也是發掘「明日之星」的一套理念。但是,價值不是唯一,只依靠價值來選股,不能掌握市場節奏和動態的話,在上落波動市況中,容易錯失良機。

美國投資者在上半年大幅跑輸,因為它們錯失買石油股、科技股的機會,放諸港股當中,價值投資者亦會錯失買中海油(883)、聯通(762)的機會。當然,價值信徒可以說,它們不在乎市場哪些股票上升,亦可能不屑於有沒有買入油股、科技股或電訊股。

今時今日,價值投資者面對的另一個挑戰是,市場同類玩家愈來愈多,資訊效率愈來愈快,即是說,當一隻有價值及潛力的股票被發掘後,太多投資者跟隨湧入,股價急漲,所謂價值很快不見。
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網站編輯 - 2011年05月30日 10:02

習廣思: 利豐下一個三年

三年、三年又三年,利豐(2909)這一間本港老牌藍籌企業,在1992年上市後,二十年來提出過七個「三年計劃」。過去每一個三年計劃當中,管理層從未掩飾其依賴併購帶動增長的野心;奇就奇在,利豐每一次提出三年計劃的具體業績目標,分析員反應不一,潑冷水、希冀及質疑均有,而每一次公司不能達標,都能獲得市場諒解,這與管理層勇於認錯,以及多年來建立的投資信心管理,有莫大關係。

近日利豐與瑞銀駁火言論,極為矚目。公司在公布其第七個三年計劃(2011年至2013年)後,遭到瑞銀分析員潑冷水,分析員大幅調低目標價之餘,報告內提出的會計準則轉變有可能為未來盈利增添水分,踩中管理層神經,急忙反駁。

拆解分析員的看法,之所以大幅調低目標價,原因如下:

一、公司下半年銷售、採購、行政開支大幅上升,半年計是73%,按年計51%。分析員認為,這些開支不能反映擴充所需的營運支出。

二、公司採用新會計準則後,「收購業務所產生的預期收益,現值低於商譽價值,有關商譽仍不須進行減值」,以及採用香港財務報告準則3(經修訂),「這可能容許企業轉換支付額外對價條款至盈利」。不諳會計者難以明白,但簡而言之,潛台詞是,未來盈利會有「水分」。

三、上一個三年計劃,併購帶動增長策略,教市場意外,也令人質疑公司能否維持高增長,支持高估值。新一個三年計劃集中整合過去收購,一旦公司被derated,將會削弱這個業務模式。

四、透過持續併購,成功維持高增長,一大原因是利豐做到「低買高賣」,即以低價併購,以高價集資,就算收購項目不太理想,大部分投資者仍然認為收購項目,對每股盈利有貢獻。

五、管理層信譽良好,是支持其高估值原因,亦因此容許公司以高估值在市場內集資。

六、如果併購模式不再奏效,市場將加快derating,把估值調低、再調低。

姑勿論雙方駁火論點誰對誰錯,本報新聞指出一點,利豐的澄清解釋不了市場對「併購模式」的質疑,瑞銀反擊亦迴避了「商譽減值」的陳述正確與否。事實上,所謂「數」,乃就是人做出來的,資產估值尚且水分多多,何況是收購的商譽價值。這份報告精采之處,是終於有人如斯大膽剃利豐眼眉,質疑其「併購模式」之餘,還有第五點,潛台詞是「睜開眼,投資者的盲目信任,才是縱容公司一直集資併購的真正原因」﹗

投資者盲目信任造成縱容

利豐可說是香港貿易行業內的一個奇迹,甚至乎成為哈佛大學的公司案例;然而,昔日的成功模式,總得有人提出質疑。現時的利豐,教人想起許多先例,第一步是管理層變動,第二步是增長模式中某個齒輪失效,第三步是問題浮現。這倒是有點像「環球金融,地方智慧」的滙控(005),東征北討後,併購帶動增長,最終到達須要停下來的一日,畢竟規模愈大,潛在問題就愈多。

關於利豐,馮國經曾經提及過,要「像大公司一樣思考,像小公司一樣行動」;最不想做的,是把公司當成大型跨國公司來經營。然而,如今的利豐建構的是一個國際平台,利豐模式是否受到考驗?

關於derating,一樣教人想起不少藍籌股,光輝一過,股價暗淡,前例有思捷(330)、中移動(941),利豐會否是下一隻?筆者只知道,投資者要買的是,有潛力被rerated的股票,而不是有風險被derated的股票。

信報

網站編輯 - 2011年05月30日 11:03

《信報》理財投資 「財經DNA」專欄 陳焱: 利豐大戰瑞銀分析員

...面對瑞銀的指控,利豐罕有地發表通告反駁:「該報告指出本公司可以一方面在損益表中確認下調或然代價為收益,而確認之商譽則不須作減值測試確為不實之陳述。」「以上陳述均存在誤導成分,香港財務報告準則不允許管理層酌情將額外對價條款轉換為盈利。」

老實說,上述艱澀的會計用詞對於公眾來說實在不易理解。陳焱讚揚利豐發出通告向公眾而不是一少撮基金經理交代事件,然而,公司今次實須再放下身段,以更淺白的方法回應事件。

不過,利豐的通告也有讓人看得明白的內容:「於該報告的第18頁中提及,『利豐公布利和於其被收購後的首兩個月錄得500 萬美元之虧損』。這陳述並不正確。」利豐指出期內利和為公司帶來除稅前溢利約為500萬美元,而非如瑞銀所說的虧損。

老實說,如果瑞銀報告連這基本數據資料也搞錯,這,確實有欠專業。

媒體報道瑞銀對於利豐通告的反應是:馬上再向客戶發出電郵繼續唱淡:「那些不相信會計處理觀點的人,這裏可再給你們另一些看法。」該行強調利豐現時估值非常高昂,而該行之所以大幅下調對利豐設定的目標價,主要是由於利豐的經營開支正大幅攀升云云。不諱言,陳焱一向認為分析員能屈能伸,甘願得罪上市公司的可能性微乎其微(箇中原因不言而喻吧?),瑞銀分析員的鍥而不捨是否撰善固執?對此陳焱並不關心,陳焱最想知道的,是究竟有沒有漁人得利?或者說,這成語故事發展至二十一世紀的今天,會否有新演繹:漁人與鷸蚌其實有沒有關係?

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Sota - 2011年05月30日 13:36

The investment bank will continue to bad mouth 494 until it keens and recruits UBS as manager for any further funds raising!

Very much like what happened to HSBC during the rights issue!

吴清心 - 2016年03月21日 07:03

不好意思,借貴壇的人氣來聲討信報論壇網管和編輯的胡作非為,打擾了請勿見怪!。。。。。 關於:吳清心早前發表的 “信報網站論壇的三宗罪”被論壇內部網管人員

蜻蜓88
石亦雲

文見亂

Sammy699

侈哆 

Liberphile

等人

假冒壇友(查其壇內空洞無文)

連續跟帖10多個蓄意以莫須有的五毛宣傳不道德或某信仰主義去誤導他人神功戲貼文怪異、、等等言論來蓄意抹黑惡毒攻擊本港土生土長的著名詞曲作家音樂製作人吳清心先生意圖隱瞞其網管編輯心理變態和無能真相--信報論壇不少言論主觀偏頗欠中立網管編輯無能和素質低下自甘墮落讓其他壇友一同起哄我哋今日去邊度搵靶射?),可謂心狠手辣惡毒至極然後該貼再被刪除

 

針對本港土生土長真心實意的愛國愛民愛心音樂家吳清心先生的無理刪帖行為其實早已開始見一貼刪一貼諸位可以在吳清心論壇中發現真相

 

附注一

劃破黑暗的時代 指引光明的路向《回歸浪漫的世界》“萬家燈火 驅散黑夜, 走向光明  共同尋找”是純紫攜手吳清心正在演繹的動人新曲《回歸浪漫的世界》其中一句重要的歌詞內容。以純紫吳清心為靈魂人物的以諾歌唱音樂藝術文化團隊,在這個黑暗的世代,正在克服種種艱困地勇闖光明的路向,要帶領這個時代的人們在黑暗中劃出一道破口,讓光芒照耀,燃點人民新希望的曙光,越照越明亮,直至全球回歸浪漫的理想實現。 “愛心”、“公益”、“分享”是以諾陽光基金會及以諾文化傳播的核心文化,以諾的項目與使命包括:一)國家公益活動《為國謳歌》全國起動二)民族文化使命《浪漫的中華》環球巡演及三)國家民族任務《以愛之名唱響大美中國夢》下鄉獻愛心活動,加上為了配合我國新一代領導人全球戰略部署的是此活動《全球回歸浪漫香港起動》等,均是屬於愛國、愛民、愛地球的國家級、國際性和宇宙性高端事業。

純紫與吳清心去年12月在中國起動了為國謳歌公益巡演浪漫的中華--

福的惠州》,得到了國家機關中央媒體及各方鋪天蓋地持續兩個多月的報導及讚譽這次活動也正好在香港這裡舉行慶功宴感謝大家一同出席和祝賀這樣不可替代被譽為貼近國家新一代領導集體的治國理念和心聲的皇家御用音樂團隊兩位核心靈魂人物本港著名詞曲作家音樂製作人吳清心老師及國寶級歌唱家純紫小姐他們可謂是影響深遠的音樂家正在為國家為民族和為全人類地球村作出貢獻

 

純紫擁有非一般的天籟音色和音韻的結合可以挑戰宇宙最強音的歌藝成為地球上極少數具有靈性的真正天籟之音屬於中國的軟實力之一唱出和平友愛的中國信息到全世界為全球4500萬客屬人士為家鄉為香港為祖國及為本地樂壇爭光

純紫吳清心受讚譽愛國浪漫是永恆的主題http://ent.qianlong.com/2016/0104/242472.shtml

 

附注二

音樂救贖攜手傳遞愛的正能量:。。。而音樂家卻可以通過音樂演奏出一場無聲的教誨將愛傳遞給更多的人心中懷有愛的人創作出來的音樂往往可以帶給大家一場不同凡響的視聽感受在有限的創作時光中吳清心譜寫出了十幾首美妙動聽的音樂作品並迅速獲得了香港大眾的喜愛不僅如此專業領域也對吳清心創作的音樂給予了一致的贊許就像習主席在文藝工作座談會所說的那樣文學家藝術家只有在中國夢實踐中把自己當作群眾的忠實代言人耐得住寂寞才有可能創作出接地氣經得起時間考驗的精品

讓愛飛翔一場音樂知音的旅行吳清心和純紫他們正是用自己生命的積累和心血來創作了中國夢主旋律的系列文化歌曲

 http://www.newspaper365.org/yule/yinle/2014-12-17/10496.html

 

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