中信泰富外匯Accumulator上「魔鬼」條款

Accumulator「魔鬼」條款

按照已經披露的信息,中信泰富投資的槓桿式外匯合約主要有4種,分別為澳元累計目標可贖回遠期合約(每月結算,下稱「澳元合約」)、每日累計澳元遠期合約(每日結算,下稱「每日澳元合約」)、雙貨幣累計目標可贖回遠期合約(每月結算,下稱「雙幣合約」)、人民幣累計目標可贖回遠期合約(每月結算,下稱「人民幣合約」)。

「中信泰富目前正在澳大利亞建一個鐵礦石項目,為了支付從澳大利亞和歐洲購買的設備和原材料,我們需要澳元和歐元。而為了鎖定美元開支的成本,我們集團簽訂了一些外匯合約。但是,這些外匯合約的簽訂,沒有經過合理的授權,而且這些合約中潛在的最大風險,沒有被正確的估計到。」中信泰富主席榮智健在一份個人聲明中說。

簡單而言,中信泰富簽訂外匯合約,是為了減低其西澳洲鐵礦項目和其它投資項目面對的貨幣風險。但這些外匯合約的收益與風險完全不匹配。

舉例來看,澳元合約,是與澳元兌美元匯率掛鉤,目前仍在生效的外匯合約規定,中信泰富可以行使的澳元兌美元匯率為0.87。即,當澳元兌美元匯率高於0.87時,中信泰富可以以0.87的比較便宜的匯率獲得澳元。

以今年7月15日澳元兌美元匯率收盤價0.979計算,中信泰富可以用0.87的便宜匯率買入澳元,賺取差價;而當澳元兌美元匯率低於0.87,比如10月21日,澳元兌美元匯率盤中曾報0.6928,中信泰富也必須以0.87的高匯率水平,繼續向其對家買入澳元。

但問題在於,這種合約的風險和收益完全不對等。

合約規定,每份澳元合約都有最高利潤上限,當達到這一利潤水平時,合約自動終止。所以在澳元兌美元匯率高於0.87時,中信泰富可以賺取差價,但如果該匯率低於0.87,卻沒有自動終止協議,中信泰富必須不斷以高匯率接盤,理論上虧損可以無限大。

中信泰富披露,該公司持有的澳元合約到期日為2010年10月,當每份合約達到150萬美元-700萬美元的最高利潤時,合約終止。中信泰富手中所有的澳元合約加起來,最高利潤總額僅為5150萬美元,約合4億港元,即這些合約理論上的最高利潤為4億港元。

但是,只要合約不中止,中信泰富的澳元合約所需要接受的澳元總額卻高達90.5億澳元,相當於超過485億港元!只要澳元兌美元不斷貶值,中信泰富就必須不斷高位接貨,直到接獲總量達90.5億澳元為止。

而雙幣合約則更加複雜。按規定,中信泰富必須以0.87的澳元兌美元的匯率、或者1.44的歐元兌美元匯率,按照表現更弱的一方來接盤澳元或者歐元,直到2010年7月;而人民幣合約則參考美元兌人民幣匯率6.84計算盈虧。

在這些合約之下,中信泰富的澳元合約接盤總量為90.5億澳元(約485億港元);每日澳元合約接盤量最高為1.33億澳元(7.1億港元);雙幣合約的接盤總量為2.97億澳元(15.92億港元)或者1.604億歐元(16.6億港元),但最高利潤總額卻僅為200萬美元(1560萬港元)。此外,人民幣合約的最高利潤為730萬人民幣,但最高虧損卻可達4280萬美元(2.9億人民幣)!

換句話說,中信泰富所有的合約加起來可能獲得的最高收益還不到4.3億港元,但接盤外幣的數量卻超過500億港元!

中信泰富公佈,按照公告前最後匯率水平計算,即澳元兌美元0.7、歐元兌美元1.35、美元對人民幣6.84計算,剩餘的合約將產生147億港元的虧損,加上之前已經實現的虧損8.07億港元,目前預計的總虧損約為155億港元。

但由於相關匯率繼續走低的可能性仍然存在,中信泰富面臨的虧損仍可能繼續擴大。21日,花旗研究在報告中指出,如果澳元對美元匯率下跌到2001年的0.5水平,那麼中信泰富的虧損總額可能擴大到260億港元。

根據會計準則,這些槓桿式外匯合約不符合對沖保值的會計準則。因此,這些合約必須按公允價值入賬,一旦這些外匯出現變動,將影響到該公司的損益表,因此可以預計中信泰富未來的財務報表將非常難看。

21日,中信泰富的董事總經理範鴻齡透露,向中信泰富「兜售」這些外匯Accumulator的銀行,包括匯豐銀行和法國巴黎銀行。21日,法巴在回復本報記者時稱,考慮到客戶機密性,不會透露中信泰富從該行買了多少外匯合約。

所有評論

Blackmoor - 2008年10月22日 17:38

What's a big deal? All the accumulator, no matter the underlying is currency or stocks, there will be a knock out price. Everybody, including Citic Pacific, knows that. Citic is now in big trouble because their potential exposure on Aussie dollar is six times larger than what they actually need for the mine acquisition. That is not a prefect hedge but outright speculation of the foreign exchange market i.e. Aussie dollar. So whom authorize the size of the Aussie dollar accumulator should be sacked, because it is unnecessary (unless they have new acquisition that is not announced.)

南宮逸 - 2008年10月22日 17:22

中信集團的外匯契約的簽訂主體為何者?似乎會有完全不同的結果。
表面上,中信會損失達五百億,但是如果直接清盤子公司時,契約有可能要自動結清。
同時,有無其它票據,也有影響。
證監似乎應該要求中信集團赴證監解釋。

TKWLEE - 2008年10月22日 17:54

如果北京要運用影響力及控股權, 踢榮大少出局, 為何不要脅匯豐法巴放棄其餘合約? 阿根廷都得,北京點解唔得 ? 如果大家不同意我的話, 那大概該反思我們希望北京方面應如何管理商業機構

TKWLEE - 2008年10月22日 17:55

......那大概該反思我們希望北京方面應如何管理國有商業機構......

cmpyu - 2008年10月22日 22:04

[這絕對不是套戥]
收益小小.損失無限大.
就象 拆白黨.俾小小甜頭. 贏粒糖 .輸間廠.
過去銀行有用 [高息 XX元存款.利率 X拾厘.
但替人負擔匯價大跌的大風險.]可說是騙亞婆的玩意.

[但問題在於,這種合約的風險和收益完全不對等。

合約規定,每份澳元合約都有最高利潤上限,當達到這一利潤水平時,合約自動終止。所以在澳元兌美元匯率高於0.87時,中信泰富可以賺取差價,但如果該匯率低於0.87,卻沒有自動終止協議,中信泰富必須不斷以高匯率接盤,理論上虧損可以無限大。 ]

陶尚 - 2010年08月29日 18:06

Agree with black moor.

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